AI智能化已成为汽车领域竞相追逐的标配。随之，智能驾驶标配——芯片也在汽车产业“开卷”。

8月8日，汽车芯片领域传来利好，车规级AI芯片公司黑芝麻智能（02533.HK）顺利在港交所挂牌。8月7日，黑芝麻智能发公告称，最终发售价为28元，但8月8日开盘价却为18.8港元，较发售价下行32.9%。截至8月12日收盘，其股价20.4港元，总市值116.1亿港元。

“车规级AI芯片是汽车智能化的核心能力，黑芝麻智能登陆港股只是时代机会的缩影。从未来十年看，是否破发、亦或是哪家智驾芯片企业上市都不重要，重要的是这代表了汽车智能化时代的重要里程碑。”盛景嘉诚投资管理有限公司管理合伙人吴巍表示。

抄概念？还是真实力？

企查查显示，成立于2016年的黑芝麻智能科技有限公司，是一家车规级智能汽车计算芯片及基于芯片的解决方案企业。被誉为自动驾驶芯片领域的“独角兽”，在行业内具有一定的影响力。据媒体统计，其上市前，共进行了10轮融资，累计融资金额超过7亿美元，其中不乏小米、吉利、蔚来、联想、腾讯等产业资本。

公开资料显示，黑芝麻智能此前于2023年1月筹划赴港上市计划，2023年6月30日首次提交上市申请未果，2024年3月22日，其再次冲击港交所，这次成功上市。

据黑芝麻智能招股书显示，2021年至2023年，其营业收入分别为0.61亿元、1.65亿元和3.21亿元，三年应收翻番增长了5倍多；毛利2021年为0.22亿元，2023年增加至0.77亿元，其中自动驾驶产品及解决方案的毛利率，2021年为18.6%增加至2022年的24.2%；其净亏损分别为23.57亿元、27.54亿元、48.55亿元，三年累计亏损99.66亿元，应收增加，亏损呈扩大趋势。

黑芝麻智能三年“烧光”近100亿元，财务压力、产品缺乏核心竞争力、以及供应链管理短板、市占率不占优势，客户留存率低、加之目前芯片行业“群狼环伺”，国际巨头残酷挤压、国内竞争激烈等诸多因素，“上市首日即破发，虽然不能完全代表企业未来的前景；但是至少目前，资本已经通过股价表明了他们的对智能驾驶芯片第一股的态度。”汽车产业从业者吴先生表示。

“频繁而着急上市，无非是由于资金链问题。”智能驾驶从业者李曲也对中国工业报表示，“可能因为行业正处于快速发展周期，原来的融资开销巨大，资金链出现问题。无论是滴滴、曹操出行等网约车公司，还是理想、小鹏等电动车公司，或者华为、百度等研究智能驾驶系统解决方案的公司，要么自己研发芯片，要么购买通用芯片，黑芝麻智能并没有特别亮眼的核心技术，价格也不占优势。港股上市，我觉得是投资方希望能够尽快变现并找到退出机制，期待以后有合并重组的机会。”

黑芝麻智能招股书也应证这一点。据其招股书显示，约80%的募集资金将用于未来五年研发。这意味着公司将全球发售所得款项约9.51亿港元净筹中的超7.6亿元用于未来研发，约10%用于提高商业化能力等。

据媒体报道，黑芝麻智能目前拥有适配自动驾驶的“华山系列”高算力芯片，以及“武当系列”跨域计算芯片产品系列。目前，华山系列是市场上被广泛选择的单芯片行泊一体平台，可支持完整的行车和泊车功能，并且已有领克08、合创V09、东风奕派eπ007及eπ008、领克07 EM-P等主流量产车型；武当系列‌专注于智能汽车跨域计算芯片及多功能融合计算平台。

在两大核心产品助力下，黑芝麻智能似乎找到产业发展中的最大公约数。据其招股书显示，根据商业咨询公司Frost & Sullivan弗若斯特沙利文的资料：按2022年车规级高算力SoC的出货量计，黑芝麻智能已经是全球第三大供应商，正逐渐打破行业垄断格局；此外，2023年，黑芝麻智能在中国的市场份额由2022年的5.2%提升为7.2%；其客户群由2021年的45名增长至2023年的85名，截至2024年3月31日，公司拥有21名客户，已与一汽集团、东风集团、江汽集团、百度、博世等超过49家的汽车OEM及一级供应商合作。

吴巍坦言，毫无疑问，国产车规级智驾芯片公司面临巨大挑战，既有传统汽车架构下供应体系的挑战，又要面对海外车规级芯片龙头的挤压。汽车芯片领域，国产替代动力不足（大多没被禁售）导致国产化企业必须直面全球化竞争，黑芝麻智能作为其中代表企业，必须紧密围绕大客户，基于新需求，快速响应抓住需求变革中的技术路线变化，借助智能化的时代变迁机会，快速形成规模能力，积累竞争优势。目前，黑芝麻智能的客户留存率（NDR）表现不佳，或许是资本市场破发的重要原因。但其招股书称，“我们大部分收入依赖数量有限的客户，而失去一名或多名主要客户或销售额大幅度减少将会对我们的业务、经营业绩及财务状况造成不利影响。”

值得注意的是，黑芝麻智能招股书中前五大客户频繁变更，客户留存率明显偏低。招股书显示，2021年，黑芝麻智能前五大客户分别为客户A[Wingtech Technology Group（闻泰科技）]、B、C、D，收入的贡献分别为 40.7%、12.7%、11.4%、7.0%、5.9%；2022年，前五大客户却变成客户A、客户D[Shanghai Baolong Group（上海宝隆集团）]、客户E（闻泰科技）收入贡献分别为43.5%、10.1%、9.6%、7.1%、5.1%，相较前一年有两家大客户发生变更；2023年，五大客户为客户F、D、G、H、I收入贡献分别为15.2%、10.7%、9.8%、6.2%、5.8%。三年间，只有一家客户D为老客户；同时，2021年至2023年大客户收入分别占有关年度或期间收入的40.7%、43.5%、15.2%，而来自五大客户的收入分别占各年度或期间收入的77.7%、75.4%、47.7%；2021年至2023年，其自动驾驶产品及解决方案中基于SoC的解决方案客户留存率分别为0%、60%、37%，2024年一季度回落至15%，基于算法的解决方案客户留存率分别为50%、33%、29%，均呈现下滑。

李曲表示，首先，通过了解黑芝麻智能公司的前身，发现其既没有研发芯片的历史传承和基础，以及人才、专利的积累，也没有汽车或是交通产业等方面经验与资源。其次，芯片的基本功能（即存储数据），对数据进行处理和运算，以及微型处理器和控制器，同时担任信号连接以及传输，实现通过AI的方式进行仿人工智能运算和处理。汽车芯片与手机芯片、电脑芯片，或者与英特尔、英伟达和高通的芯片本身并没有任何区别。最后，在智能驾驶领域，百度也不是这行出身，但其与汽车厂商合作，甚至介入智能驾驶的主车制造环节，并进一步降低成本，同时落地多个一线城市试点，李彦宏也亲自在北京五环测试百度自动驾驶汽车，并被交警处罚过等。“这表明（智能驾驶）领域最终要想成功商业化以及形成市场竞争优势与规模效应，且不谈资金实力、历史传承和背景，但就产业链和供应链资源，或者应用占据的市场份额以及顶尖技术等如果一样优势都没有，核心竞争力跟不上市场步伐，很难形成长久客户信任关系，只有一腔热血，趁风口就上，抄概念，势必会被客户抛弃。”

“马斯克的SpaceX改变了航天产业的格局，但是所用的主要芯片都是民用级别的，这说明行业的传统认知依然比较固步自封；航天级别的芯片各项指标都非常高，良品率极低价格奇高，更谈不上什么主流性能，SpaceX的成功证明了这些指标严重过高且没必要。”原来从事自动驾驶的电霰科技创始人的电霰科技创始人祝凌云表示，而汽车行业依然存在这个问题。“一辆样车往往要花好几千万，随便开发一套配件的价格，就是同等工作量IT领域的几十上百倍。从这个角度来讲，汽车行业还有巨大提升的潜力。黑芝麻智能只是敲开了大门，但实力有限。”

行业观察者孙智勇表示，资本过度追热点，操盘人赚利益，但不一定对结果负责。

“虽然汽车智能芯片行业正处于高速增长期，但已经有行业巨头产生，并通过品牌和技术优势占据了大量的市场份额；黑芝麻智能的出货量和市占率与头部企业相比，仍然具有极大差距。作为智能驾驶的核心部件——芯片，一方面关系到汽车主机厂的产品力，势必会面临客户最挑剔眼光的审视；另一方面涉及到与车机配套和车辆安全，其产品需要从车辆研发阶段就深度介入，并接受车辆设计开发的全周期考验；产品进入市场到实现批量销售的周期会比较长。黑芝麻智能虽然已经成功进入智驾芯片领域，然而，要实现产品销量的突破，构建产品和品牌的核心竞争力，仍需要时间的磨砺和考验。资本市场是一个厌恶风险，同时又充满风险的市场，重要的是企业不仅要让资本看到希望，同时还要能把希望逐步变现。”汽车产业从业者吴先生也表示。

长期被国外巨头垄断的芯片产业

“去年以前可能缺芯，但现在不缺了。”祝凌云表示。

孙智勇也认为，我国制造业目前普遍产能过剩。近日，工信部电子五所元器件与材料研究院高级副院长罗道军在上海2024中国汽车论坛上表示：“中国拥有最大的新能源车产能，用量也是越来越多，但目前芯片的自给率确实不到10%，是结构性短缺。”芯片自给率不足的问题对于行业仍是挑战。

据开源证劵2024年汽车行业分析报告显示，2023年，我国汽车智能座舱渗透率已提升至61.5%，L2及以上自动驾驶系统渗透率也达到40.8%。媒体报称，据罗兰贝格测算，一台具备L1级辅助驾驶功能的传统燃油车，通常搭载400个至500个芯片，总价值约7000元至9000元。而配备L3及以上自动驾驶功能的新能源汽车，芯片数量可达800个至1000个以上，总价值超过2万元。

随着智能网联汽车加速发展，据中商产业研究院报告预计，2024年，中国汽车芯片市场规模将达到905.4亿元，同比增长6.5%，市场空间巨大。

但无奈的是，芯片产业长期被国外巨头垄断。“除了英伟达、英特尔、高通等传统芯片巨头，还有地平线、芯驰科技、紫光展锐、全志科技、芯擎科技等一批新兴创业公司也在积极布局。”智能智驾观察家葛云表示，智能驾驶技术发展迅速，芯片技术也不断迭代，企业需要持续投入研发，跟进技术发展趋势，保持技术领先性，拓展市场份额，建立稳定的供应链体系，确保芯片的供应和质量，以应对激烈的市场竞争。同时，行业面临法规和标准的不断完善和更新，企业需要密切关注法规和标准的变化，确保产品符合相关要求，实现可持续发展。

吴先生表示，作为新兴企业，从性能数据看，黑芝麻智能已上市的产品竞争力还不能在短期内实现市场突破；作为高科技产业，接下来难免要面临较长周期的高投入、低回报局面。黑芝麻智能能否在强敌环伺的局面杀出重围，还要看其是否能实现技术和产品的突破，打造出技术优势和品牌竞争力。

截至发稿，黑芝麻智能未对以上情况作出回复。

审核：余早早

责编：左宗鑫

编辑：杨子

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