我们来对体育产业投资做个详细的梳理。

一、以前怎么样？
体育产业一直到2015年之前发展较为缓慢，GDP占比低（13年0.63%，14年0.64% VS 美国3%且不含装备），且大量是靠体育服装和装备制造支撑。行业内玩家数量少、业务单一。这根整个行业盈利能力差、人才缺乏有很大的关系，也跟媒体转播环境、竞赛管理政策有关系，而且三者互为因果。

二、出现了什么新变化？
2015以来，巨头公司开始进入体育产业，典型的是万达、腾讯、阿里、乐视等。他们的进入与此前在行业内权益类、执行类、服务类的体育公司一起，构成了不同层级的玩家圈。

三、为什么巨头会进来？

一方面，因为实体经济面临困境，巨头企业需要新的增长点和想象空间，于是体育、文化、娱乐等具有想象空间的行业被资本关注。另一方面，政策层面以46号文为代表的政策支持不断出台，加快了资本和人才进入体育产业的进度。

四、巨头进来之后先做什么？
巨头进来毫无例外都是买买买，他们最先买的东西是2个：媒体版权和俱乐部。

媒体版权是最快被热炒的。腾讯花30亿买5年NBA（5倍），体奥动力花80亿买5年中超（20倍），PPTV花18亿买5年西甲（25倍），乐视买欧冠德甲意甲和美国职棒，阿里买NFL，等等。争抢下来之后顶级体育赛事的媒体版权基本被买光，价格也炒得很高。（万达买盈方和铁人公司是更全面的IP权益）。

第二个被热炒的是俱乐部。上海PingJ买意丙球队、合力万盛800万欧收购荷甲海牙算小的。之后有万达4500万欧收购西甲马德里竞技俱乐部20%的股份、互动娱乐约1500万欧购买西甲西班牙人足球俱乐部约50%股权、华人文化联合中信资本出4亿美元收购城市足球集团（曼城母公司）13%的股份，还有最近几个月意甲的国米、米兰，英冠的维拉、狼队、西布朗等收购。

其他方向上的收购相比较为小众，唯一的例外是万达买盈方（10.5亿欧，收购价约14倍pe，但主要合同到2020年截止。 VS IMG公司13年估值23亿美金）和WTC世界铁人公司（6.5亿美元，典型的公司制赛事生产者）。买的是整体权益。

五、为什么先买媒体版权和俱乐部？
职业体育（竞技范畴）产业链上游大体可以认为有三个东西：赛事、俱乐部、球星。

三个上游资源都是稀缺的，所以媒体版权（赛事的一部分）和俱乐部成为最首当其冲受到资本关注的对象，率先被争抢。

六、资本追逐的媒体版权和俱乐部是不是目前最好的投资标的（或合作对象）？
回到产业链。

媒体版权本身并不是赛事，媒体版权只是赛事的一部分。

一个完整的赛事，盈利构成应该是媒体版权、商业权益、票务接待、衍生产品四个方向，这四个方向也就构成了一个赛事的完整知识产权。媒体版权虽然通常来说收入占比最大，但也只是四个部分中的一个。赛事本身才是更上游，并且带有完整知识产权的资产。

买媒体版权的逻辑乐视体育讲得最多，一个逻辑是媒体版权变现快，能够迅速形成收入；二是媒体版权的应用很直接，能够带来用户。在买媒体版权行为的过程中，赛事的本质，即赛事的生产过程被有意无意的忽略了。

现在说一下赛事的“生产过程”：

赛事的生产过程举例：一个叫A的人，组织团队注册了一个叫世界A球协会。然后他们制定了一套技术标准，在传统A球运动基础上明确了比赛时间、场次、积分、裁判细则等。再通过一笔赞助奖金，让赛事开始运作。最终当赛事具备一定市场基础和品牌认知之后，A球世界杯、世界A球锦标赛、世界A球巡回赛等产品就正式形成了。而世界A球协会，就是这个赛事的生产者。此后，凡是A球比赛被不同申办地举行（产品被销售），最上层的生产者（卖家）一定先留出足够的利润。然后才是买A球赛事的人，再然后才是买A球赛事的媒体版权的人。

不管是赛历赛事还是商业赛事（本质无区分），实际的赛事生产过程都是一样的。只是生产者这个角色，可能是大牌的国际田联、国际泳联、国际足联，也可能是某个公司。

七、最好的投资标的是什么？有没有系统性投资机会？
回到产业链。上游资源：赛事、俱乐部、球星。

第一个系统性机会：找到源头上的赛事生产者合作，1、整体买，2、批发到中国（代销型批发和进货型批发），3、权益合作（专项权益合作），4、新创（找准冷门方向自己生产）。

备注1：已经有公司开始在寻求此类合作。只是目前各大体育公司能签的协议大多是意向性，生产者的海依然很蓝。

备注2：新创方面看垂直方向，也看规模野心。昆仑决是典范，目前有一批做省级足球联赛、社区足球联赛的。都是希望建立自有IP，方法论各有差别，大逻辑都成立，就是体育产业会是未来诞生大量IP的地方。

第二个系统性机会是国内：国内传统上作为生产者角色的是体育总局，但总局各中心产能有限，且目前正在改革。怎么合作去帮助他们扩大产能，是个系统性机会。这个机会的把握需要前后两端的资源配置，前端是投资，后端是运营。

第三个机会是俱乐部：上游稀缺资源之一，优质俱乐部总数非常有限。

备注1：德甲与英超俱乐部盈利状况良好，但是投资德甲俱乐部非常困难。不能控股且手续繁杂，这与德国别的行业对外商投资的态度一致。

备注2：西甲、意甲、法甲俱乐部盈利状况较差，俱乐部通常负债较高，现金流也不好。

备注3：英超俱乐部盈利状况较好，15年平均净利润能够达到2亿人民币左右，而16年开始英超执行新的转播合同（比上一期提升约70%），收入继续大幅提升。

根据自己的一些接触，15年英超俱乐部大概的报价大概为12倍PE，到16年收到的报价已经涨到了14-15倍，主要原因是中国买家推动。现在基本上一个对外出售的英超俱乐部，后面都有至少三四个中国买家。

第四个系统性机会是球星：球星拥有竞技价值和商业价值，竞技部分的权益锁定通常较早，但商业价值的开发方式比较粗放，有合作提升机会。

备注1：球星经纪的现状，美国受娱乐产业影响，最为发达，各类商业开发也最充分。欧洲足球明星经纪体系仍比较简单，大量球星以自己亲属为经纪人，所以商业开发不太充分。门德斯这样的大牌经纪人稀缺，议价能力明显强。国内球星经纪体系更弱，绝大部分运动员甚至没有经纪人，有系统性商业开发的更是极少数。

备注2：球星的商业配置，在全球很不均衡。以足球为例，绝大部分欧洲顶级球星在中国完全没有商业行为。一方面由于自身经纪服务没有主动扩张，另一方面相关公司没有跨界体育的思路和尝试。

八、小结
赛事、俱乐部、球星，再加上场馆。四个不同的资源，对应的合作方式、运营能力和嫁接能力各不相同。最终在各自的部分都有系统性的投资以及运营合作的机会。

最终，不同的企业应该有适合自己的不同投资策略。

(体育产业责编：陈峰 )