蓝箭航天刚刚创造了历史。

2026年8月19日，朱雀三号遥二运载火箭一子级稳稳落在甘肃民勤的回收场坪上，中国民营火箭第一次跑通了“发射入轨再让一子级活着回来”的全链路。这是中国商业航天里程碑式的一刻。

朱雀三号一子级平稳降落在沙漠回收场坪

但如果你翻看蓝箭航天递交给上交所的招股书，另一个数字会同时闯入视野：2023年至2025年，这家公司累计净亏损已经超过37亿元。最近三年，它年均只发射了2次火箭。

一边是技术上的高光时刻，一边是财务上的巨大窟窿。拿下“国内首个民营回收”的蓝箭，到底是一家什么样的公司？它在国内商业航天的牌桌上，到底坐在什么位置？

蓝箭航天成立于2015年，创始人张昌武是汇丰银行和桑坦德银行出身，一个金融背景的人跨界做了火箭。公司成立之初，国内商业航天的供应链几乎是一片空白，关键子系统“买都买不来”。蓝箭做了一个在当时看来很“重”的决定：自研液氧甲烷发动机。

这个选择锁定了蓝箭后来十年的技术底色。液氧甲烷是当年全球商业航天的新兴路线，燃烧不易积碳、回收后检修更简便，理论上最适合可重复使用火箭。但技术门槛极高，放眼全球也只有SpaceX的猛禽和蓝色起源的BE-4在搞。

2019年，蓝箭自主研制的80吨级液氧甲烷发动机“天鹊-12”完成长程试车，中国成为全球第二个掌握大推力液氧甲烷火箭发动机技术的国家。2023年7月，朱雀二号遥二发射成功，成为全球首款成功入轨的液氧甲烷运载火箭。

蓝箭航天液氧甲烷发动机地面点火试车

选液氧甲烷只是第一步。朱雀三号更进一步，把箭体主结构材料换成了不锈钢。和传统铝合金比起来，不锈钢耐高温、耐热冲击，制造成本只有铝合金的五分之一左右，而且供应链成熟，买回来直接焊接。

蓝箭航天总装车间内吊运中的火箭箭体

这种“液氧甲烷+不锈钢+着陆腿垂直回收”的路线，在底层逻辑上对标的不是SpaceX的猎鹰9号，而是星舰。

2025年，蓝箭航天的营收终于从之前的百万级跳到5209.63万元，同比增长了11倍。营收结构里，火箭发射服务占了71.54%，是唯一的核心收入来源。

但同期，公司归母净利润亏损了17.11亿元，比2024年还扩大了约95%。最核心的原因就一个：研发太烧钱了。2025年一年，蓝箭的研发费用就高达9.22亿元，同比增长超过50%。自2022年以来，累计研发投入超过28亿元，而累计营收才不到6200万元。

这种“营收追不上研发”的结构，是所有硬科技企业早期都得熬的阶段。但蓝箭的挑战在于，它目前能卖的产品——朱雀二号——发射成本太高，部分已签的商业发射合同预计将产生亏损。公司自己也在招股书里算了笔账：最早要到2029年，才可能实现合并报表盈利。

而且，这个时间表有一长串前提：朱雀三号必须实现常态化复用、年发射次数大幅提升、入轨成功率达到行业一流水平。任何一个环节推迟，盈利时间就得往后挪。

把蓝箭放到国内民营商业航天的版图里看，它的位置很清晰：在可重复使用液体火箭这条赛道上，是目前唯一一个跑通了轨道级着陆腿回收的民营企业。

同行们都在追赶。星河动力的智神星一号计划近期首飞，但首飞不回收，回收验证要等到后续2-3次任务。天兵科技的天龙三号2026年4月首飞失利，复飞时间未公布。星际荣耀的双曲线三号、东方空间的引力二号都还在首飞前的地面试验阶段。

星河动力智神星一号任务主题纪念徽标

在订单层面，蓝箭也拿到了民营同行里最明确的“粮草”。它已与垣信卫星签署了合计约3亿元的发射合同，其中7700万元已履约完成；同时入选了中国星网的核心供应商名单，并入围了中科院轻舟货运飞船发射服务项目。

这些订单绑定了“千帆星座”和“GW星座”两大国家级低轨卫星组网计划，意味着蓝箭未来几年的发射任务已经有了可见的底仓。

但“国内第一”的含金量，放在全球坐标系里就得打折扣。

蓝箭当前主力量产的天鹊12B发动机，燃烧室压力约100bar，而SpaceX猛禽3已经做到了350bar。这个差距不是一两家公司能追上的，根源在于工业体系底层的冶金能力。朱雀三号总师董锴自己也打过比方：如果猎鹰9号是“化神”期，朱雀三号最多算“结丹”。

回收成功只是从技术验证的第6级跨入第7级，真正把回收的火箭再送上天是第8级，实现高可靠规模化发射才是第9级。

蓝箭目前正在冲刺科创板，计划募资75亿元，全部投向可重复使用火箭的产能和技术提升。2025年12月IPO获受理，2026年1月被抽中现场检查，3月因财务资料过期中止审核，6月更新财报后恢复为“已问询”。

但资本市场盯着的，不只是朱雀三号什么时候能复飞。招股书和公开司法信息里，还埋着几颗雷。

最直接的争议来自早期融资纠纷。2018年，蓝箭与投资方苏州颐尚彤泰签署了可转债投资协议，但股东会随后否决了这笔投资，双方陷入多年诉讼。2024年法院判令公司赔偿对方204.14万元，随后对方另案起诉，要求创始人张昌武低价转让5%公司股权，一审驳回后对方已上诉。

更棘手的是，这起纠纷还暴露出公司早期治理的漏洞：张昌武个人的诉讼执行款曾被从公司账户强制划扣，被外界质疑存在法人财产混同。

此外，公司公开风险信息显示有18起司法案件、1条被执行人记录和1条股权冻结记录。在科创板“内部控制健全有效”的审核标准下，这些历史问题都是需要正面回答的必答题。

蓝箭航天是中国民营商业航天里，第一个用自研的液氧甲烷发动机和不锈钢箭体，把火箭送进轨道又活着接回来的公司。它在技术上领先国内同行至少一个身位，手里也握着可见的大额订单。

但真正让它在商业上站住脚的，不是回收成功这件事，而是接下来能不能把朱雀三号的复用频率拉起来、把单次发射成本打下来。在那之前，它依然是一家年亏损17亿、靠融资续命的硬科技公司。