澳大利亚最大的铁矿石生产商力拓集团已放弃与嘉能可的收购谈判，一项价值3000亿美元的巨型合并交易宣告失败，该交易原本将打造一个无与伦比的矿业巨头。

周五上午宣布的谈判破裂是由于双方在合并后实体的拟议所有权结构上陷入僵局，嘉能可认为该结构低估了其价值。知情人士透露，总部位于瑞士的嘉能可力推一项协议，该协议将使其股东持有合并后集团40%的股份。

力拓首席执行官西蒙·特罗特(Simon Trott)和董事长多米尼克·巴顿(Dominic Barton)决心不支付过高的价格，拒绝让步。他们的决定赢得了澳大利亚投资者的赞扬，此前一些投资者曾担心这家矿业巨头会为嘉能可的业务支付过高的价格。

“我们认为力拓在估值问题上坚持立场是积极的，”持有力拓股份的威尔逊资产管理公司(Wilson Asset Management)投资组合经理约翰·阿尤布表示。“最终，力拓拥有更优的资产组合和现金流。”

为了“协同效应和铜业务增长”而稀释力拓的资产组合“不能以牺牲控制权为代价”

与嘉能可的拟议合并曾被誉为力拓提升铜供应量的途径。铜作为可再生能源、电动汽车电池和输电线路的关键组成部分，已成为清洁能源转型中最炙手可热的金属之一。这笔交易原本将是过去两年席卷矿业领域的一系列以铜为重点的收购案中规模最大的一笔，其中包括澳大利亚顶级矿业公司必和必拓收购英美资源集团的失败尝试。

尽管投资者普遍认可力拓和嘉能可铜资产合并的优势，但力拓首席执行官阿尤布表示，为了“协同效应和铜业务增长”而稀释力拓的资产组合“不能以牺牲控制权为代价”。他说道：“我们认为西蒙·特罗力拓任命铁矿石业务领导乔德（Simon Trott）为新任首席执行官特已经通过了他作为首席执行官的第一次考验，尤其是在他传递有关严谨资本管理方法的信息方面。”

力拓集团（Rio Tinto）的股票在澳大利亚和英国双重上市。根据英国严格的收购规则，力拓必须在2月5日前宣布其是否打算正式收购嘉能可（Glencore），或者申请延长谈判期限，否则就只能放弃。这是双方一年多来第二次谈判失败。此前，嘉能可曾在2024年底提出过收购意向。据一位知情人士透露，去年年底嘉能可也曾发起过谈判。消息公布后，嘉能可股价下跌7%，力拓在伦敦上市的股票下跌2.6%。不过，力拓在澳大利亚早盘交易中股价上涨了0.6%。嘉能可2025年资本市场日，力争到2035年达到铜年产量约160万吨

△ 嘉能可战略目标：成为世界超大型铜生产商（2035年年产铜160万吨）

△ 如果力拓与嘉能可合并，将跃居成为世界第一大铜生产商

分析师看法：此次合并从一开始就引发了“几个关键问题”，投资煤炭被视为力拓战略的重大偏离

尽管过渡金属铜显然是促成交易的动机之一，但力拓寻求的是整体收购嘉能可，包括其煤炭资产和营销业务。嘉能可（Glencore）在一份声明中表示：“我们认为，拟议的收购未能体现我们对长期周期性相对价值的看法，包括未能充分评估我们的铜业务及其领先的增长项目。”预计到2040年，全球铜需求将增长50%，受益于能源转型和人工智能的需求，全球矿业公司正竞相扩大规模。

麦格理（Macquarie ）分析师周五表示，力拓显然希望通过收购嘉能可的项目储备来增加其铜业务敞口，但此次合并从一开始就引发了“几个关键问题”。其中包括力拓的投资者是否愿意将嘉能可庞大的煤炭资产纳入公司不涉及化石燃料的投资组合。他们表示：“投资煤炭被视为力拓战略的重大偏离，事后力拓可能需要对此做出解释。”力拓愿意持有煤炭资产以确保与嘉能可的交易

汇丰银行分析师曾估计，此次交易的平均溢价为30%，这意味着嘉能可的股东将持有合并后公司38%的股份。两家公司并未透露提议和被否决的条款。

杰富瑞（Jefferies ）分析师克里斯托弗·拉菲米纳表示：“两家公司未来或许会再次接触，但这并非我们的基本预期。”他还补充说，力拓很可能会选择独立运营。他表示：“嘉能可有很多方式可以释放价值，但如果以全股票交易的方式被溢价收购，合并后的公司有望成为行业领头羊，这将是最简单、最有效的提升股价的途径。”

力拓和嘉能可资产组合高度互补，合并失败在于估值分歧

2026 年 2 月，双方第三次尝试合并失败，主要原因为估值分歧。力拓不愿在铜资产估值上给予嘉能可要求的 15-20% 溢价，且双方在合并后实体的管理权归属上僵持不下。若合并成功，该实体将控制全球约 8.6% 的铜供应，超越智利国家铜业 (Codelco) 成为全球最大产铜商。

力拓（Rio Tinto）与嘉能可（Glencore）作为全球矿业巨头，其资产组合具有高度互补性。力拓侧重于铁矿石、铝和锂及铜 力拓2025年资本市场日，成本削减、资产出售和铜价上涨将带动利润增长，是全球铁矿石与铝业霸主，而嘉能可则是全球最大的动力煤与大宗商品交易商之一，专注煤炭和有色金属核心业务。根据双方披露的 2025 年全年产量报告（发布于 2026 年初），核心矿种产品产量对比如下：

△力拓2025年资源矿产产量（来源2025年年报）

△嘉能可2025年资源矿产产量（来源2025年年报）