近年来，科大讯飞的经营规模不断扩大，收入屡创新高，但与之成反比，公司的净利润波动较大，净利率下滑明显，一方面，是费用支出增长较快，另一方面则是减值损失侵蚀了利润，今年上半年预计再次录得亏损。

相比较于盈利能力，科大讯飞的债务压力更需要引起关注，虽然近年来均录得正向净利润，但现金流却是逐年减少，这也导致债务压力加大，为了缓解压力，公司自去年开始探索新的融资方式，包括超短期融资券、中期票据等，当然增厚利润才是完美的解决方案。

中报预亏不低于2亿元

7月11日，科大讯飞披露2025年上半年业绩预告，预计归母净利润、扣非净利润分别亏损2亿元至2.8亿元、3.2亿元至4亿元，上年同期分别亏损4.01亿元、4.83亿元。

亏损金额以“亿元”为单位，科大讯飞究竟亏在哪里？公司在本次预告中表示，公司积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，继续保持面向未来抢占人工智能根红利的战略投入，研发投入占营业收入比重约20%。

以此来看，大额研发投入是导致公司陷入亏损的重要原因，至于更多详情，则需等待中报披露后才能揭晓。

据短平快解读了解，科大讯飞成立于1999年，自成立以来一直智能语音、计算机视觉、自然语言处理、认知智能等人工智能核心技术研究，2008年登陆深交所，成为资本市场的重要参与者。

收入连创新高。2019年，科大讯飞收入规模首次超过百亿元，达到100.79亿元，此后五年继续保持增长，分别为130.25亿元、183.14亿元、188.2亿元、196.5亿元、233.43亿元，收入翻番。

虽然公司收入持续保持增长，但却并非保持高歌猛进势头，曾连续两年录得“个位数”增长，具体来看，最近五年同比增速分别为29.23%、40.61%、2.77%、4.41%、18.79%，虽然去年增速重新进入“十位数”，但在近五年中排在第三，与2020年、2021年相差较大。

今年Q1，科大讯飞实现收入为46.58亿元，同比增长27.74%，但业绩预告显示“预计营业收入、毛利较上年同期增长15%-20%”，这意味着Q2收入增速远远不及Q1。

净利走下坡路。虽然科大讯飞近年来收入连增，但归母净利润情况却呈现先增后降态势，2020年、2021年分别为13.64亿元、15.56亿元，后者也是公司的高光时刻，此后三年分别为5.61亿元、6.57亿元、5.6亿元，而2018年为5.42亿元，与期末相差并不大。

主营业务的利润情况则更不容乐观，2020年、2021年的扣非净利润分别为7.67亿元、9.79亿元，此后三年分别为4.18亿元、1.18亿元、1.88亿元，利润总体呈现下滑态势。

收入屡创新高，但赚钱能力不增反降，这种情况对于任何企业而言都不算是好现象，毕竟利润才是王道，显然科大讯飞需要深挖利润下滑的原因，并就此作出改变，才能提升利润。

减值损失逐年扩大

2020年至2024年，科大讯飞的毛利率分别为45.12%、41.13%、40.83%、42.66%、42.63%，总体变动不是很大，近两年更是仅次于2020年，总体向好。

不过，公司的净利率下滑则较为明显，分别为11.07%、8.8%、2.65%、3.12%、2.17%，期末较高点下滑8.9个百分点。

显然，毛利率并非是导致科大讯飞利润大幅下滑的元凶，那么问题究竟出在哪里？

销售费用持续走高。最近五年，科大讯飞的销售费用一路攀升，分别为20.84亿元、26.93亿元、31.64亿元、35.84亿元、40.83亿元，年复合增长率约18%，超过同期收入增速，期末费用率17.49%。

据短平快解读了解，销售费用大头是职工薪酬，2024年为20.39亿元，较2020年的11亿元增长85.42%，期末销售人员3,342人，而2020年为2,915人，仅增加427人，为何职工薪酬能有这种程度的飙升？是否合理？

广告宣传费仅次于职工薪酬，去年为6.63亿元，较2020年增长89.12%，该费用的增长还是比较大的；第三大费用支出是外包服务费，去年为6.23亿元，同比猛增69.46%。

研发费用同样走高。最近五年，科大讯飞的研发费用分别为22.11亿元、28.3亿元、31.11亿元、34.81亿元、38.92亿元，年复合增长率约15%，不及同期销售费用投入，期末费用率为16.67%。

职工薪酬是该费用支出大头，去年为12.69亿元，较2020年9.01亿元增长40.89%，期末技术人员为9,752人，较2020年的6,461人增加3291人，数量远超销售人员，但平均薪酬却是有所不如。

无形资产摊销是该费用另一重大支出，去年为13.27亿元，较2020年的8.56亿元增长55.11%，增幅同样不低，该费用的认定比较复杂。

除了销售费用、研发费用之外，科大讯飞的管理费用同样快速上涨，从期初的8.57亿元上升至期末的14.55亿元，累计增长率69.78%，期末费用率为6.23%，也对利润产生重大影响。

减值损失侵蚀利润。最近五年，科大讯飞的信用减值损失快速走高，分别损失2.99亿元、4.06亿元、6.17亿元、6.77亿元、9.65亿元，同时期的资产减值损失分别为0.38亿元、0.76亿元、0.81亿元、0.85亿元、1.07亿元。

2024年，公司的信用减值损失主要由应收账款坏账损失引起，损失金额高达9.77亿元，而资产减值损失则由存货跌价损失、合同资产损失引起，损失金额分别为0.59亿元、0.48亿元。

该年度计提信用及资产减值损失减少公司利润总额10.72亿元，是影响利润的关键因素。

截至2024年末，科大讯飞的应收账款为146.66亿元，较2020年末的54.68亿元增加91.98亿元，累计增幅168.22%，远超同期的收入增速，公司需要加强经营质量。

科大讯飞的审计机构是容诚会计师事务所，最近五年的关键审计事项均包括商誉减值测试以及收入确认，但伴随公司经营规模的不断扩大，是否应当新增其他键审计事项，例如应收账款、销售费用、研发费用等等。

债务压力加大

资产负债率三连增。2020年，科大讯飞资产负债率为47.77%，此后四年分别为44.78%、48.73%、53.13%、54.88%，杠杆上升明显。

同期的货币资金同样呈现先升后降态势，2020年、2021年分别为53.5亿元、58.7亿元，此后三年分别为43.46亿元、35.63亿元、33.87亿元，期末较高点减少近25亿元，今年Q1进一步下降至29.64亿元。

债务压力加大。截至今年Q1，公司的短期借款、一年内到期的非流动负债分别为9.4亿元、18.44亿元，合计27.84亿元，已经逼近现金流，公司的短期债务压力并不轻。

据短平快解读了解，相比较于短期债务压力，科大讯飞的长期债务压力更大，最近五年的长期借款分别为0.82亿元、3.92亿元、17.14亿元、45.55亿元、46.73亿元，近三年增长尤为明显，今年Q1为46.48亿元。

探索更多融资方式。面对与日俱增的债务压力，科大讯飞近年来的融资动作频频，去年7月成功发行2024年度第一期超短期融资券（科创票据），发行金额为2亿元，利率2.1%；紧接着8月份披露拟注册和发行中期票据的公告，规模不超过50亿元。

到了今年5月，公司成功发行2025年度第一期中期票据（科技创新债券），发行金额为8亿元，期限3年，利率1.83%。

更早之前，科大讯飞选择的融资方式是定增，例如2019年募资净额28.65亿元，用于项目建设以及补充流动资金，2021年又募资净额25.37亿元，且全部用于补充流动资金。

股权融资的好处是毋庸置疑的，那就是不用支付利息费用，但科大讯飞近年来才实施定增过，且最近一次是全部用于补充流动资金，这在资本市场上还是较为罕见的，公司想要再次复制的难度系数很高。

更重要的是，公司的股权已经高度分散了，大股东只有中国移动、刘庆峰，持股比例分别为10.03%、5.55%，后者还是公司实际控制人，若再进行股权融资，实控人持股比例会进一步降低。

利息费用侵蚀利润。实际上，伴随着有息负债的增长，公司每年为此付出的利息费用也是呈现增长态势，分别为0.62亿元、0.66亿元、0.65亿元、0.96亿元、1.95亿元，去年同比大增102.38%，已经超过当年的扣非净利润，直接对利润产生不利影响，今年Q1为0.43亿元，同比增长14.49%。

融资方式的多样化可以缓解企业短期的资金需求，但长期来看则并非如此，只有不断增强自身造血能力，增厚利润，才是致胜之道。

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