三只松鼠2025年首季财报暴雷了。

营收37亿微增2%，利润却暴跌22%，现金流更是断崖式下滑63%。

增收不增利的背后，是渠道扩张的巨坑。

销售费用猛增1个亿砸向渠道，管理费用暴涨35%，钱烧得比赚得快。

公司嘴上说要搞"全渠道全品类"，实际连坚果主业都守不住。去年净利大涨八成的高光时刻，今年直接打回原形。现金流腰斩最要命，账上采购款都付得吃力，还谈什么战略转型？

投资者追问费用暴增原因，财报里只有冷冰冰的数据。6.95亿销售费用花哪儿了？供应链升级还是广告轰炸？公司装聋作哑。倒是急着还债把负债率从58%压到40%，看着偿债能力提升，实则暴露资金链吃紧。

跨界卫生巾听着热闹，可零食基本盘都在晃悠。港交所IPO募资救急的意图太明显。第一季度向来是零食企业黄金期，这次连春节档都带不动销量，下半年更悬。

增收不增利的戏码演给谁看？费用暴增现金流崩盘，转型故事讲不下去了吧。渠道扩张的钱打水漂，投资者用脚投票股价跌7%就是最好答案。

作者 | 本文转载自@抱怨事与愿违

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