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蒙眼狂奔的老百姓大药房，为何按不下“暂停键”
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财经
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开说
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拓荒牛
2025-05-18
![](https://img2.tuohuangzu.com/uninf/images/202505/2025051809040726760.png"></p><p>文丨古若飞</p><p>出品丨消费最前线</p><p>在一众医药股中，原本春风得意的老百姓大药房（以下简称老百姓）正在经历两日连跌。5月13日，老百姓微跌0.98%，成交额6.23亿元；14日继续下跌，截至收盘，股价降至19.45元，跌幅3.57%，成交额7.64亿元，总市值为147.84亿元。</p><p>回望过去一年，连锁药店接连遭遇重创，拐点信号已经出现，今年整个行业或将迎来更残酷的一波出清，连锁品牌原本得益于规模扩张所创造的商业神话可能也将消失。</p><p>作为头部的老百姓，已然暴露出增长困局。财报显示，2025年1月-3月，老百姓实现营业收入54.35亿元，同比减少1.88%；归母净利润2.51亿元，同比减少21.98%，而去年，也出现了双降的局面。</p><p>更令外界在意的是，大股东前几日刚刚高位套现约4亿元，投资者人心惶惶，如今连续两日下跌，似乎也意味着资本市场开始看穿老百姓股价虚高背后的泡沫。</p><p><b>利润近乎腰斩，越开店越亏？</b></p><p>2022年6月，老百姓大药房的第10000家门店在湖南开业，率先成为门店总数破万的民营上市连锁药房。回溯过往，从0到5000家门店，老百姓用了18年，而从5000家门店到10000家门店，老百姓仅用了3年时间。</p><p>过去几年，老百姓蒙眼狂奔，公司的营收也随之大规模增长，稳居行业头部位置，但这种繁荣背后越来越暴露出更多的隐忧。</p><p>去年的业绩表现就是直观的例子。4月29日，老百姓发布了2024年年报，财务数据显示，2024年公司实现营业收入2,235,761万元，同比下降0.36%；实现归属于母公司股东净利润51,906万元，同比下降44.13%，近乎腰斩。再看门店数据，截至2024年12月31日，老百姓构建了共计15,277家门店的营销网络，其中直营门店9,981家、加盟门店5,296家。</p><p>为什么持续的扩张却换回了净利润的大幅下滑？一方面，单店营收下滑明显；2024年，老百姓的单店年营收不足150万元，比2022年时的单店营收额187万元降低了不少。</p><p>另一方面，这几年行业扩张加速致门店密度大幅提升，各药房在区域市场内竞争白热化，价格战、促销战频繁上演，极大地压缩了利润空间，影响了盈利能力。数据显示，2024年前三季度综合日均平效为46元/平方米，相比2023年同期的53元/平方米下降13.21%。</p><p>我们看到，老百姓此前在业绩说明会上表示，目前新开门店的盈亏平衡期是12-18个月左右，较过去有所延长。</p><p>实际上，老百姓的业绩增长放缓早有端倪。2023年，老百姓实现营业总收入224.37亿元，同比增长11.21%，这一数据乍看似乎不错，可纵向对比来看，2023年是自2018年以来老百姓营收增速最低的一年。</p><p>另外，跟其他头部品牌相比，老百姓在毛利率方面一直不算有优势。以大参林为例，2020年到2023年，其毛利率分别为38.47%、38.15%、37.80%、35.90%，同期，益丰药房的毛利率水平始终在38%左右，老百姓的毛利率水平则徘徊在32%左右，始终没超过33%。</p><p>高速的规模化发展，让我国的药店零售行业已经进入了一个高度饱和的状态。按照国际惯例，1个门店服务约6000人，但目前我国是一个门店服务约2000人，甚至有部分地区的服务人数不足1300人。这无疑给国内所有连锁药店的盈利能力带来了巨大的考验，在行业加速出清的环境下，即使是头部品牌，今年的业绩预期也不容乐观。</p><p>当然，值得欣喜的是，2024年，老百姓线上渠道销售总额（含加盟）约为24.7亿元，同比增长约24%，这可以说是去年业绩最大的亮点。只是，线上业务毛利率远低于线下，基本不可能抵御线下的颓势。</p><p><b>股东高位套现背后的隐喻</b></p><p>耐人寻味是，在对外交出一份业绩不佳的财报后，老百姓的股价反而莫名其妙地出现了上涨，一时间各种揣测声随之而来。而当整个资本市场认为老百姓终于要起飞的时候，它却抛出了一份减持计划。</p><p><img)
