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曹操出行(02643.HK)港股上市，兼具商业化能力与长期价值的出行稀缺标的
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财经
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拓荒牛
15小时前
![](https://img2.tuohuangzu.com/uninf/images/202506/2025062519023032727.png"></p><p>聚焦长期，从行业角度和公司自身角度来看，会发现曹操出行具备以下清晰的价投逻辑：面向强需求属性市场、显著的差异化优势、难被复制的生态壁垒。这些让曹操出行在港股市场获得了<b>确定性</b>和<b>稀缺性</b>两大标签。</p><p>此次上市后，公司将会开启发展的新篇章。</p><p><b>身处高确定性赛道，刚性需求驱动稳健增长</b></p><p>首先，曹操出行受益于网约车行业的规范健康发展，正处在高确定性的赛道之上。</p><p>具体来看，网约车行业是重要的民生领域，是数字经济时代下满足公众出行需求不可或缺的组成部分。站在更高维度，网约车所在的交通运输板块与公用事业板块类似，具有服务经济增长与居民消费的属性。</p><p>这意味着，网约车拥有庞大的“群众基础”，展现需求刚性特点，广泛的消费群体将为网约车平台业绩提供坚实的基础支撑。同时也必须承认，正因为关乎民生，网约车行业并非高价、高利润行业，叠加政策端规定了抽佣上限，行业利润空间存在一定的政策性天花板。这也说明上市平台企业未来难以也不会通过“过度挖掘”用户价值来满足资本市场对高回报的期待。</p><p>长期来看，网约车行业正在释放良性发展的信号，告别了近十年的盲目流量扩张后，其优质赛道的特点反而愈发凸显出来。</p><p>在经济持续发展的宏观背景下，网约车需求未来有望继续稳步上升，对企业来说，通过优化运营效率、合理管控成本实现规模与利润的平衡，可能才是未来实现盈利的关键所在。</p><p><b>单位效益致胜，曹操出行解锁未来盈利路径</b></p><p>曹操出行能够在行业竞争中脱颖而出，正是抓住了上述核心逻辑。</p><p>笔者挑选出能够直接反映核心业务经营状况的指标作为参考，招股书显示，2023年曹操出行的经调整ebitda率实现转正并达到1%，2024年进一步提升至2.6%。可见，曹操出行的经营效率呈现逐年提升的趋势，对比同行，曹操出行虽没有滴滴的先发优势，但凭借远小于滴滴的市场规模实现了差不多的调整ebitda率。</p><p>这体现出，一方面再次说明了外界早就达成的共识，即网约车不存在像互联网巨头那样的网络效应，因服务范围具备区域性，持续扩张不会带来显著的规模效益领先；另一方面，验证了曹操出行长期通过规模化的定制车队来结构性降本、提升单位效益的方式，已构建起差异化的核心竞争力。</p><p>从招股书中能看到，截至2024年12月31日，曹操出行在31个城市拥有超过3.4万辆定制车，公司已形成国内同类规模最大的定制车队。具体到成本上，枫叶80v和曹操60两款定制车的tco（全生命周期成本)对比共享出行行业典型普通纯电车，分别减少了33%和40%。</p><p>长期来看，这将带来平台发展的正向循环，定制车显著的tco优势将会驱动司机的单位时间收入增长，司机更愿意主动在曹操出行平台接单，由此形成平台和司机双方共赢。</p><p>曹操出行司机平均小时收入从2022年的30.9元增至2024的35.7元，显著高于中国网约车协会2024年报抽样数据显示的约27元的司机平均时薪。</p><p>更值得注意的是，背靠吉利集团内部庞大的生态，曹操出行在整车成本、充换电补能成本以及售后服务成本等方面具备优势。由此，公司未来通过不断扩大定制车规模，摊薄成本，还具备相当大的空间提升单位效益从而提高盈利能力。</p><p>曹操出行近几年的业绩变化可以说直接验证了此核心盈利逻辑，2022年-2024年，公司毛利率从2022年-4.4%逐年提升至2024年8.1%，净亏损连续两年收窄，其中2024年公司毛利同比增长92.8%，净亏损收窄近四成。</p><p>因此，曹操出行已顺利跑通了商业模型，展现出强劲的成长动能。从利润率增长趋势看，随着定制车加速渗透到国内更多城市并稳定运营后，毛利率将继续提升，公司有望在较短时间内实现盈亏平衡。</p><p><b>中国出行效率与生态驱动标杆，robotaxi撬动万亿出行未来</b></p><p>如果说定制车是曹操出行当前掀起效率革命的基石，那么基于定制车而搭建的robotaxi则是曹操出行撬动未来出行市场的“杠杆”。</p><p>不久前，电动汽车行业领导者之一的特斯拉便给robotaxi商业化打了个样。6月22日，特斯拉在美正式启动robotaxi试点服务，初期投入的车队均基于自家的焕新版model)
