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华虹系“兄弟”终要合灶吃饭
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拓荒牛
2025-08-26
![](https://img2.tuohuangzu.com/uninf/images/202508/2025082608004408857.png"></p><p>华虹2024年营收20亿美元，产能利用率99.5%，但毛利率仅为11.4%，同比下滑近4个百分点，成熟制程价格竞争之激烈可见一斑。此次收购若顺利落地，上市公司不仅可减少内部竞价，还可通过规模化采购、交叉销售把单位成本再降3%–5%，对盈利修复具有立竿见影的效果。</p><p><strong>市场提前狂欢，复牌行情引爆预期</strong></p><p>从行业视角看，全球成熟制程正陷入“双轨”周期：ai与车载芯片需求升温，消费电子却持续去库存，55纳米及以上节点成为各家代工厂的必争之地。</p><p>华力微运营的“华虹五厂”主攻65/55纳米与40纳米，恰好与华虹半导体重叠。表面看，是三家客户的小范围撞车；深层次，却是两条产线在同一技术节点上的左右手互搏。合并，既是为监管答卷，也是为利润止血。</p><p>trendforce数据显示，2025年一季度华虹集团全球市占率2.7%，位列第六，国内仅次于中芯国际（5.5%）。不同于中芯国际在先进制程“血拼”7纳米及以下，华虹集团把筹码押在28纳米及以上成熟节点——全球每三张智能卡芯片，就有一张出自其手。</p><p>政策端亦在推波助澜。国家大基金三期注册资本3440亿元，明确把成熟制程特色工艺列为重点投向；上海国投、集成电路基金二期此次均出现在交易对手方名单中，显示国有资本愿意以股权为纽带帮助龙头完成内部重组。</p><p>交易完成后，华虹总资产规模将超过100亿美元，12英寸收入占比预计由2024年的53%升至2026年的70%以上，进一步缩小与中芯国际在规模上的差距。</p><p>不过，整合从来不是简单的加法。华力微成立14年来，产线折旧已过半，但工艺节点仍停留在65/55纳米，若不能在未来两年导入更先进的28纳米hkmg平台，其设备残值将快速衰减。</p><p>此外，两家公司的erp、mes系统差异较大，合并后需投入额外资本进行数字化改造，短期或带来数千万美元的整合费用。</p><p>华虹管理层在二季度业绩会上透露，计划在2025年底前完成全部工艺对接，2026年启动新一轮资本开支，将28纳米车规bcd平台导入华虹五厂，届时单颗芯片成本有望比竞争对手低8%–10%，为下一轮景气上行储备弹性。</p><p>对于投资者而言，本次交易作价及配套募资规模仍是关键变量。若全部以股份支付，华虹股本将扩大8%–10%；若引入大基金现金认购，则可降低摊薄，但会提高负债率。停牌前华虹a股对应2025年预测市净率约2.2倍，低于中芯国际的2.8倍，港股更仅有1.6倍，估值已部分反映整合预期。</p><p>值得注意的是，“并购六条”政策的出台，成为央企加速资产整合的关键推动力。</p><p>2024年9月24日，中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（“并购六条”），优化并购重组机制，成为国企加速资产整合的关键推动力。今年3月，中国证监会提出完善“并购六条”配套机制并推动典型案例落地；5月，修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》实施，新增简易审核程序、分期支付机制等创新举措。</p><p>在政策的支持下，今年以来国企整合加速。此前宣布拟一次收购13家系统内企业的中国神华，也在近日披露了关联交易预案。</p><p>具体看，中国神华将收购国家能源集团所持有的国源电力、新疆能源、化工公司、乌海能源、平庄煤业、包头矿业、航运公司、煤炭运销公司、电子商务公司、港口公司共10家企业全部股权，以及神延煤炭41%股权、晋神能源49%股权。中国神华还将以现金方式购买西部能源持有的内蒙建投全部股权。</p><p>资本市场的嗅觉永远灵敏。<strong>尽管公告8月17日晚间才发布，但华虹股价早在8月15日午后便直线拉升，单日涨幅最高突破16%，最终收涨11.35%。</strong></p><p>市场将静候交易草案揭开面纱，而华虹能否借此重塑中国大陆成熟制程的竞争格局，答案或在2026年的产能利用率与毛利率数字中浮现。（思维财经出品）■</p>)
