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天使雷军
2007年10月金山软件上市到2011年7月回归金山的这段期间，雷军蜕变成天使投资人，他的风格顺势而为，恰如顺为基金的名称。顺为基金成立于2011年，一期基金2.25亿美元，二期基金2014年4月11日募集完成，规模3.15亿美元。
这期间，雷军指挥顺为基金投资了凡客诚品、多玩、优视科技、拉卡拉、UC、大街网、长城会和多看等多家公司。这众多的公司基本都属于雷军在5年前所看好的三个非常有前途的领域。
第一是移动互联网领域，“移动互联网的规模是PC互联网10倍以上的规模”，UC优视、多看科技、瓦力语聊、7K7K、太美、ISpeak、YY、一起作 业、智谷、卡卡移动、喜讯无限、迅雷和天网均属这一领域。第二是电子商务，雷军所投资的公司包括卓越网、尚品网、凡客诚品、乐淘、耶客和我有网。第三则是 互联网社区，包括逍遥网、乐讯社区、多玩游戏网（原“欢聚时代”）、绿人网、TechWeb、长城会、雷锋网和大街网。
除此以外，雷军在其他领域也有所涉猎，投资的项目有拉卡拉、可牛、好大夫、ZEALER、金山多益，还有近期投资的积木盒子，进军P2P。2014年10月，其还通过北京瓦力参与上市公司华策影视的定向增发，投资5000万元。
雷军在投资中坚持“不熟不投”和“只投人”两大原则。科技新闻表示，投资只投人不投项目，并且还只投熟人及熟人的熟人这两层关系。“我不在乎你在做的项目是什么， 我认为在中国，在今天的中国的创业市场上，缺的是执行力不是主意。”如拉卡拉的孙陶然、UC优视的俞永福、好大夫的王航均是雷军朋友，凡客优品的陈年是其 老同事、大街网王秀娟则是其校友。
除了已经上市的欢聚时代，UC优视是另一个雷军投资完胜的案例。阿里巴巴于2013年3月和12月两次投资UC，控股比例为66%。2014年6月11日，UC被阿里收购后，估值高达50亿美元，远超过当年百度收购91手机助手的19亿美元。
当然，雷军手下亦有败笔。2012年顺为基金投资的鞋类B2C乐淘，在D轮融资中与德同资本共同投资3000万美元；2014年4月乐淘被广东冠鹏鞋业和一家香港投资机构收购，价格仅为数千万元。
金山系：复兴与隐忧
2010 年9月，雷军回归，出任金山软件董事长。此时的雷军，涅重生，2007年10月从金山的舞台淡出、蜕变为天使投资人后，先后投资20多家移动互联网、电子 商务和互联网社区的公司。2011年7月5日，求伯君退位，雷军正式接手，开始用自己对移动互联网的感悟改造金山。同时，火速引入腾讯控股 （00700.HK）为金山软件第一大股东。
在雷军的主导之下，金山软件旗下庞杂的业务部门，最终被整合成“3+1”的架构，“3”指金山办公（WPS）+金山游戏（西山居）+金山网络（KIS，现为 猎豹移动），“1”为金山云。2012年7月，金山WPS办公子公司紧跟金山网络和西山居，完成MBO，雷军欣然宣布“3+1”策略，即三个主要现有业务 线加一个战略性新业务线的格局已经成型。与此同时，四大子公司的管理层也敲定，傅盛掌舵金山网络，张宏江为金山软件CEO并负责金山云，邹涛出任西山居 CEO，葛珂负责WPS。
——猛将傅盛率猎豹移动突围
跟随周鸿祎一路走过3721和360的傅盛，曾是“周教主”麾下最出色的产品经理，对互联网产品有着敏锐的嗅觉和果断的执行力，与“教主”决裂后投身经纬中 国，而后创办可牛网络。2010年10月分拆出来的金山安全，以其18.75%的股份换股合并可牛网络，成立金山网络。
对雷军而言，金山安全和可牛网络的合并，最为关键的是获得了傅盛这员猛将。在猎豹的成长中，傅盛抓住机遇，抵御外敌，起承转合，精彩纷呈。借助3Q大战结盟 腾讯，而后得到腾讯或明或暗的支持；抓住搜狗与搜搜合并、奇虎（QIHU.NYSE）疲于应对新搜狗的机会,获得发展的时间窗口；与BAT结盟，关键时刻 得到巨头帮衬等。
事实证明，“降伏”傅盛是雷军做得最英明的决定，而任君离去则是人称“周教主”的周鸿最不应该犯的错误。合并可牛时，金山网络（上市后更名为“猎豹移动”， 下称“猎豹移动”）的估值约为5亿元。至2014年10月23日，猎豹移动市值24.3亿美元，折算汇率后增值30倍。2014年8月11日，猎豹移动市 值创下39.18亿美元的峰值，这让其最高增值幅度达到近50倍。
——与BAT建立战略伙伴关系
金山的成长历程中，一直不乏巨头的支持。早在2005年，被微软击败的金山软件，获得联想的“注血”方才活下来。而后，又一路得到BAT、小米的帮扶。猎豹 移动招股书显示，2013年其营收中的25%、19%和14%分别来自阿里巴巴、百度和腾讯。这与四面树敌的奇虎形成鲜明对比。作为BAT的战略合作伙 伴，猎豹向BAT提供增值服务，如恶意网站过滤或安全软件模块，以此换取转介流量的优惠，从而提高旗下App的曝光率。
2011 年，金山软件共获得来自腾讯的营销收入701万元，2012年前8个月为3803万元；2012年9月27日，双方将2012年营销费用的上限提高为 1.2亿元，2013年上限为2亿元。根据2013年12月27日腾讯与猎豹金山达成的战略合作协议，腾讯付给猎豹2014年和2015年的推广费用上限 分别为2200万和3300万元，这一上限在2014年7月31日的补充协议中得到修改：2014年和2015年的推广费用上限修订为1亿和1.05亿 元。
腾讯先后入股金山软件和猎豹移动。2013年6月25日，金山软件公告，与腾讯共同增持猎豹移动，腾讯斥资4698万美元，金山斥资522万美元，收购金山 网络B系列优先股，新增股份占收购后总股本的10%，其中金山软件占1%，腾讯占9%。至此，腾讯持有猎豹移动普通股1.22%，A系列优先股 7.77%，B系列优先股9%，总计17.99%。在腾讯投资猎豹移动之前，金山软件对猎豹移动的持股比例是72.22%，腾讯投资后，金山软件的持股比 例降低到54.9%。此时，猎豹移动估值超过5亿美元。
2014 年4月，百度、金山软件、小米与猎豹移动共同签署股份认购协议；其中金山软件将最高认购1000万美元的股份，百度将最高认购2000万美元的股份，小米 旗下投资公司XiaomiVentures将最高认购2000万美元股份，成为金山旗下独立分拆的猎豹移动IPO的基石投资者，进一步加强了现有的战略合 作伙伴关系。
——金山软件股价“腰斩”背后
金山软件股价创下历史最高点33.5港元/股，是在2014年4月2日，这一天恰好是猎豹移动第一次公告分拆上市的前一天。2014年10月14日，金山软 件股价下探17.74港元/股，紧接着10月23日其发布盈利预警，股价再下探16.88港元/股。股价腰斩，市场对金山软件第二轮改革的质疑卷土重来。
首先，移动化战略如火如荼，投入期拖累净利润率。2011-2013年，金山软件的净利润率均维持在32%以上，而到2014年中期，其净利润率下降到 26.62%。与此同时，研发费用和营销费用猛增。尤其是营销费用占总收入的比例一路飙升，从2011年的12.33%升至2014年中期的 22.69%。研发费用占比一直稳定在将近30%。西山居副总郑可表示，2014年单单在手游研发上资金投入就将过亿元。在10月23日发布的盈利预警 中，金山软件表示，因研发成本、营销费用、期权费用大幅增加，净利润大幅下降。第二天，金山软件股价下挫11.92%，资本市场总是对EPS降低者用脚投 票。
其次，自然是猎豹移动的分拆上市影响。猎豹移动分拆上市后，金山软件对猎豹移动仍然有控制权，只是持股比例从54%降到47%，仍然是合并报表。表面上，从 收入和利润来看，金山软件没有受到分拆的任何不利影响，反而因此获得了发展资金并提升了市值。但是从市盈率的角度，或许有不同的解读。金山软件将上升势头 最好的猎豹移动分拆上市，相当于把高PE业务分拆出去，而留下低PE业务，那么母公司的PE也会拉低。反映在股价上，自然是猎豹移动股价上涨，而金山软件 股价下跌。尤为明显的是，在关于猎豹移动分拆上市的首个公告出来的前一天，即2014年4月2日，金山软件创下历史新高33.5港元/股，此后则一路下 跌。
一言以蔽之，报表合并的是猎豹移动的收入和净利润，而不是其市盈率。猎豹移动的年增长率超过100%，而网络游戏和WPS平稳增长，增长率不到40%，那么 分拆前后，对金山软件的估值，或许是50倍PE和20倍PE的区别，除非在金山软件现有部门中，又培育出一个新的“猎豹”脱颖而出，金山的股价才能重拾增 长势头。
猎豹移动分拆上市之后，金山软件手中尚有西山居、WPS和金山云三大业务。被证明有能力出好作品的西山居，拥有小米、猎豹和迅雷三大推广渠道，然而“12款 手游均告失败”的担心挥之不去。WPS依靠政府订单和免费策略占领移动端，侧面撼动微软垄断地位，但iOS版上的决策性失误，导致错过了最佳的发展时期。 金山云剥离金山快盘个人版，专注企业市场，2014年切入的游戏云表现耀眼，不过，金山云仍属于烧钱阶段，未来格局有待观察。
最最关键的争议，在于掌舵者。如果说金山软件的华丽转身在于雷军魅力，猎豹移动的突围则由傅盛色彩推动，而沿着既定的移动互联网战略前进的WPS、西山居、金山云，似乎尚缺乏一位旗帜更加鲜明的领导者。
——金山云，何去何从？
2012年1月科技新闻网，金山软件拆分金山快盘业务，成立独立子公司金山云。金山快盘自2010年推出至今己满3年，官方数据显示，截至2014年4月，金山快盘个人版用户已突破4500万，日活跃用户数达到数百万。此时，金山云包括两部分：金山云存储平台和金山快盘。
在金山内部，金山云也被当做创业公司，对外融资。2012年11月30日，金山软件与小米科技达成一项股权出售协议，金山旗下子公司金山云，将以182万美 元的价格将9.87%的股份出售给小米（以每股0.02美元向小米发行及出售9100万股股份，2012年估值1843.97万美元），完成交易后，金 山、小米以及金山云管理层，分别持有金山云72.56%、9.87%和17.57%的股份。
2013 年8月13日，金山云宣布完成2000万美元A轮融资，由尤里·米尔纳（YuriMilner）旗下基金领投。米尔纳为俄罗斯著名投资人，掌管DST及另 外一家基金。其中DST注重晚期投资，曾三次投资Facebook，也投资过小米科技；而后者更关注早期投资，曾投资京东商城，金山云也是由这家基金投 资。不过这家基金的持股比例并没有被披露，金山云股权结构不会发生根本性的变化，金山软件依然保持着金山云的股权控制。
目前，金山云仍处于烧钱阶段。2012年前三季度，金山云净亏1800万元左右，2013年亏损6100万元。2013年初接任金山云总裁的王育林分析，金山云存储平台是金山云盈利周期最短的业务，金山快盘企业版次之，而金山快盘个人版需要的盈利时间最长。
金山快盘个人版的营收来自两部分：付费用户和广告。金山快盘向个人版提供15GB的免费空间，超过这一容量需要购买空间券，10GB一年的费用在40元左 右。王育林在2013年初预计，当金山快盘个人版的用户数达到1亿，而付费用户比例超过1%后就能实现盈利。按照平均每用户40元的消费，金山快盘个人版 营收大概达到4000万元才能够抵消投入成本。然而，现在的个人云动辄100G的存储空间，金山快盘个人版显然没有优势。2013年8月，金山云宣布金山 快盘个人版推出“100G空间永久免费”计划。很显然，王育林先前计算的4000万元收入的盈亏平衡点也无法达到。
在重新确定平台服务基础提供商的定位后，金山云开始剥除最难盈利的2C业务。2014年9月，金山快盘个人版以3300万美元售予迅雷，当时快盘用户数已超1.2亿。
另一方面，2014年初切入的游戏云，表现耀眼。2014年上半年，中国手游市场规模达117.8亿元，手游用户4.48亿，预计2014年市场规模在 280亿到300亿元左右；到2017年上半年，手游市场份额有可能达到1000亿元。王育林在2014年10月10日GiTC大会的演讲中指出云架构对 游戏的重要性，他举例说，一款DAU（日活跃用户）达到20万的游戏，能有一个月上千万的流水，通常过了15天仍没看头就要回炉。但是，为实现这20万 DAU需要自建服务器，投入至少300万元，而且时间也要至少3个月，而3个月后，游戏的生命周期都已经过了。而国内目前真正能给游戏研发团队提供专业底 层云架构的服务商不超过5家。金山游戏云借助于小米和7k7k等“雷军系”的游戏分发商，胜算较高。若将快速增长的小米用户导入云服务，金山云也能实现用 户的快速增长，不过，尚未有盈利时间表。除了游戏云，WPS快速增长的移动端月活跃用户也能快速导入金山云。
小米与金山云之间频密的互动往来，令小米加强了对金山云的控制力，未来也不排除金山云与小米云合二为一。2014年8月21日，小米通过 ApolettoLimited收购金山云1.61688亿股优先股，收购完成后，小米将持有金山云约20.76%股权，金山软件持股63.83%。金山 云公司同意授予金山软件和小米公司认股权证，允许这两家公司以0.0742美元/股的行使价分别认购不超过2494.8万股（总代价约200万美元）和约 1.62亿股（总代价1200万美元）金山云优先股。认股权证的有效期是自2014年8月21日起的18个月内。
未来，小米公司有望最多持有金山云集团30.06%股权，而金山软件对金山云的持股比例将下降至56.34%。而如果双方都行使认股权，届时对金山云公司的 持股比例将变成：金山软件持有57.18%，小米公司持有29.48%。若仅金山软件行使认股权利，届时金山软件的持股比例上升为64.61%，而小米公 司的持股比例下降为20.31%。
——金山软件会成为雷军弃子吗？
答案自然是否定的。金山软件作为雷军的“四驾马车”之一，其位置不可撼动。
其一，金山软件是雷军用情最深的地方。1992-2007年，雷军一直奋战在金山，由于无法真正施展抱负而选择“退隐”3年。2010年4月，他带着对移动 互联网的深刻感悟，创立了移动互联网最重要的总入口——智能手机，即小米，而后又在求伯君和张旋龙的说服下，回归金山以移动互联网的基因改造金山软件。
其二，从股权和业务的相互渗透来看，小米和金山软件的联系更加紧密。小米已经入股金山软件旗下子公司金山云、金山办公和猎豹移动，未来小米与金山各大主要业 务部门的整合将进一步深化。金山个人云售予小米也入股的迅雷，同样是双赢。有“很深的商业考虑”，“周教主”如是评价。
其三，猎豹移动的清理大师、电池医生和仍在金山软件内部的WPS，都有入口的价值。放着已经积累大量用户的移动端丢弃不用，似乎实在没有任何理由解释得通。
雷军身家大盘点
金山软件、欢聚时代、猎豹移动和迅雷，被称为雷军的“四驾马车”。以2014年10月27日的股价和汇率计算，雷军通过“四驾马车”控制的财富总值15.45亿美元。
获得雷军100万美元天使投资的欢聚时代，在多轮融资过程中，投资价值被各路机构挖掘，这款免费的语音软件用于网络主播，90%收入来自音乐主播、游戏主播 和各种会费。2014年10月，其市值超过40亿美元。上市之初，雷军持有欢聚时代2.1524亿股，占比为23.8%。2014年2月14日公告显示， 雷军持有2.1489亿股，持股比例降为19.4%。雷军的这笔投资赚得盆满钵满，为其新增近10亿美元的财富。
迅雷招股书显示，小米通过旗下投资公司XiaomiVenturesLimited持有迅雷27.2%股份，为最大股东，金山软件持有12.2%股份，迅雷 CEO邹胜龙和总裁陈浩分别持有12.6%和5%。雷军通过小米和金山软件总共持有迅雷39.4%的股份，对迅雷的控制力超过迅雷所有董事和高管，后者持 有迅雷34.5%的股份。相当于雷军个人对迅雷的持股至少在9.96%（=27.2%×30%+12.2%×14.79%）。小米联合创始人洪峰、王川已 加盟迅雷董事会，加上金山软件CEO张宏江，“雷军系”在迅雷董事会已占有3席。
在猎豹移动上市前，雷军通过金山软件持有其4.7%A类普通股，54.1%B类普通股，总计53.5%投票权，猎豹移动上市后持股降为47%。相当于雷军个 人持有猎豹移动6.95%股权（=0.470.1479）。猎豹上市过程中，小米、百度和金山软件作为基石投资者投资5000万美元，股权比例尚小，未计 入雷军持股。
另外，雷军个人及通过其全资子公司持有金山软件14.79%的股份。
下“金蛋”的小米
雷军手中目前最响当当的招牌，当然非小米莫属。2012年5月金山软件向港交所披露的文件显示，其持有小米30%以上已发行股份。
在 雷军的亲自调教之下，小米的估值火箭般提升。2010年底融资时估值2.5亿美元，2011年底估值10亿美元，2012年6月底估值40亿美 元，2013年8月估值100亿美元（附表）。如今小米估值已经在300亿美元以上。2014年3月传闻腾讯20亿美元入股小米，小米的估值飙升到309 亿美元。不过，随后雷军否认了腾讯入股小米。另据iSuppliCorp.中国研究总监王阳微博透露，小米最近刚融完一轮资，估值高达400亿美元。
雷军系的整合与延伸
“专注、极致、口碑、快”。
这7字箴言是雷军浸淫互联网近10年的感悟精华所在。而2010年4月6日成立的小米则是雷军用这套思维武装的杰作。从最初的手机系统到手机再到平板，从电 视到盒子到路由器再到智能配件，雷军将小米模式包装成“苹果+Facebook”，试图打通“软件+硬件+服务”的全产业链。
对金山软件的改造，是雷军践行7字箴言的另一个经典案例。2011年7月雷军正式回归金山软件，即刻启动改革。在“雷军溢价”的不断催化下，此次改革最终以金山软件股价暴增10倍以及猎豹移动的分拆上市而完美收官。
随着雷军将更多的精力放在其生态系内的核心小米身上，金山软件的“雷军溢价”正在不断减弱。不过，从全局来看，“雷军系”的整合预期也愈发强烈。以小米为顶 层，金山软件、欢聚时代、迅雷、猎豹移动“四驾马车”为中坚，20多家所投资公司为群落的“雷军系”，不论是股权还是业务，均开始相互渗透。小米入股猎豹 移动、西山居、金山云的股权，金山云的快盘个人版剥离给迅雷，雷军所投资的多看和瓦力整合进入小米。未来，金山云和小米云的合一，小米与金山软件的进一步 整合，一切皆有可能。
一手打造了联想的柳传志曾这样评价小米模式：“小米几乎也是属于不可复制的模式，必须得雷军这人按什么方式做才能做出来，小米的运营成本非常低，非常低就是直接控制几个层面，而不是用多层级的管理方式，使得运营成本降低。”
不过，随着小米的战线愈拉愈长，难免让人担心，竞争对手总会找到小米帝国的薄弱点，进而一举击破。
首先，小米手机正受到来自华为和魅族等竞争对手的夹击。小米率先以低价优质迅速捕获丝用户群，随后加入竞争的华为和魅族，尤其是华为，大有赶超之势。这对于以手机为核心的小米帝国，无疑是极大的挑战。
其次，小米的内容端架构需要进一步加强。2014年2月小米科技全资控股瓦力网络，将米聊、游戏、视频等多个业务整合，组建“小米互娱”，由原麒麟游戏 CEO尚进出任小米互娱总经理。小米互娱的人员结构也包括瓦力网络、米聊团队及部分原麒麟游戏员工。“雷布斯”显然已经开始着手巩固小米帝国的薄弱环节。
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