国内经济下行压力大 人民币贬值还能投什么

2015年人民币贬值似乎已经成为共识，此背景下在中国能投什么？据财经资讯了解，今年以来，欧元区万亿量化宽松超预期推出，丹麦一周内两次降息，此外瑞士、印度、秘鲁、埃及、土耳其和加拿大等国纷纷加入降息队伍，全球货币战争似乎已经全面开启。

眼下，人民币贬值成为正热门话题，人民币兑美元汇率从2014年9月底走到了阶段性高点6.1左右后，走上持续贬值之路，截止到2015年1月26日，已经贬至6.2542的水平。

尽管1月28日人民币对美元汇率中间价上涨82个基点，却依然难掩此前的大跌给人们带来的心理冲击。

不少专家认为，由于美国经济强势增长，而中国经济发展趋缓，人民币兑美元将保持贬值趋势，人民币短期上扬主要体现市场双向波动特征。除此之外，近期银行结售汇差额持续走低，也凸显了居民结汇意愿的显著下降，强化了人民币短期内的贬值预期。

上海证券报认为此次人民币贬值是国际、国内各因素合力作用的结果，主要涵盖以下方面：

第一，美国经济强势增长，货币政策发生变化。近期数据显示，美国正从始于2008年的金融危机中复苏，目前正处于高增长、高就业、低通胀阶段。

2014年第三季度美国GDP年化增长达到5.0%，为11年来的最快增速；同时就业数据表现良好，2014年全年新增就业人口接近300万，创15年来最多。

此外，美国2014年12月份核心CPI同比增长1.6%，处于合理区间。强劲的发展数据吸引了大批国际资本投资美国，从而推高了美元。

美国经济走强导致美联储的货币政策发生重大变化，而美联储的货币政策变化将导致国际资本持续向美国流动，进一步助推美元升值。

去年10月，鉴于美国经济发展良好、失业率持续走低，美联储正式宣布退出QE，导致美元指数走势一路上扬。

美元指数从2014年8月初的81.31一路上涨到2015年1月26日的95.54，5个月实现17.50%的增幅。

随着美国经济持续向好、美联储加息预期的强化，美元走强趋势将得到进一步巩固。

第二，当前中国经济处于“三期叠加”阶段，增速有所放缓。中国经济目前的发展具有以下特征：

一是中国经济由过去的两位数增长回落至7%-7.5%的增长区间，经济增长趋缓；二是经济结构调整使得一些行业和企业面临较大冲击；三是前期政策的边际效用仍然作用于我国经济，其负面影响的消解需要时间。

从经济发展数据来看，近期的GDP、工业增加值、投资、零售、出口等主要经济数据都表现疲弱，短期发展动能不足。

2014年中国GDP增长7.4%，为自1990年以来的最低增长速度，2014年的工业增加值增速较上年回落了1.4个百分点至8.3%，经济发展放缓特征显著。

同时，中国年度CPI增长2%，为5年来最低，此外12月PPI下降3.3%，连续34个月下滑，凸显了中国经济当前的通缩风险。

在投资方面，房地产、制造业投资低迷，拖累社会投资下行，2014年城镇固定资产投资较上年增加15.7%，创下近13年来新低；此外，信贷、社会融资和财政的扩张力度也不强，经济下行压力较大。

经济数据疲弱导致了外汇市场上对中国经济的负面预期，表现为人民币汇率出现下行趋势。

与此同时，中美利差的变化也影响着汇率走势。去年11月21日中国央行时隔两年之后再次宣布下调存贷款基准利率，这次降息导致了国内外利差收窄，造成国际资本逐利外流，人民币汇率应声而降。

降息后的第一个交易日（11月24日）人民币汇率收贬于6.1417元，较上一交易日贬值0.27%。

第三，外部市场需求收缩，出口放缓。出口是中国经济发展中最重要的推动力之一，外部市场环境变化对我国经济发展影响显著。当前主要发达经济体中的日本、欧元区经济尚处于金融危机之后的自我结构调整阶段，经济复苏进程缓慢而脆弱。

去年第三季度的日本与欧元区经济发展分别为-1.9%、0.2%，经济发展疲弱，需求不足。

而新兴经济体国家由于美国强势复苏造成国外投资资金的大量外流，国内投资资金不足，加之2014年6月份以来国际大宗商品价格暴跌，令诸多依赖资源出口的新兴市场国家大受打击。

国际市场的需求萎缩导致中国出口增速出现大幅下降，2014年中国出口总额增长6.1%，较2013年下降1.8个百分点，为5年来最低增速。出口疲弱引发了外汇市场上对中国经济的负面预期，从而强化了人民币汇率的下行趋势。

然而金融投资报分析则认为，从经济学的角度看，人民币贬值对中国出口是利好。对于出口企业来说，其国际结算货币是美元，假设以前对外赚1美元是6元人民币，现在赚1美元是6.5元人民币，对内原料结算人工结算都是人民币，则企业的利润相应上升。

此外，人民币贬值还可以让出口货物成本下降，竞争力更强。可以看到，为什么美国从2008年开始就一直让美元长期主导性贬值，就是为了刺激美国商品的出口来拉动美国经济。

因此，人民币贬值对中国经济三驾马车之一的出口是利好，特别是现在我们要主打“一带一路”，要让中国企业走出去，弱势人民币在一定程度上将降低走出去的成本，提高市场竞争力。

其次，对于人民币贬值可能诱发境内外资出逃的担忧，也只是理论上存在的。

目前面临的全球经济环境，虽然美国退出QE了，但欧洲日本都还在实施自己的QE，国际流动性是很充裕的，是不是这些流动性都向强势美元的美国流去了，也不是。

目前我们面临的情况是很多资产价格依旧很低，比如资本市场的银行股价格，比如一些垄断地位的国有资产，而且银行利率仍高，在这样的情况下，外资会轻易就走吗？

即便人民币贬值，很多外资在国内的ROE（净资产收益率）也不会降低，而这么高的ROE在一些成熟的市场是无法想象的，只有中国这样快速增长的市场才能维系。因此，担忧人民币贬值外资会加速流出是完全没有必要的。

很多人担心外资加速流出会让中国经济瞬间失血，像前几年的东南亚金融危机一样。但是，人民币是无法自由兑换的，尽管其国际化的步伐在加快，但流进流出的渠道依旧狭窄，规模依旧是可控的。

此外，人民币不存在恶性贬值的基础，中国的经济总量是全球第二，货币币值对应的经济基础是存在的。美元贬值了7、8年，美国也没有爆发新的金融危机，为什么，就是因为美国经济的底气依旧存在。

尽管人民币汇率最近跌得让人心惊肉跳，但交通银行首席经济学家连平认为：“人民币适度贬值，这种状态符合大家的预期。”

去年以来，国内经济下行压力大，尤其是外贸增速回落，使人民币面临贬值压力，是导致人民币近期贬值的重要原因。

“前段时间，外汇占款出现大幅减少，这很少见。这表明，社会的持汇需求在加大。”连平说，“应该看到，目前，美元兑人民币的波动率的上限为2%，随着资本进出限制的放松，汇率波动幅度增大还是可以预见的。”

美国经济学家、诺贝尔经济学奖得主保罗克鲁格曼认为，美元近期升值，对世界其他经济体产生了压力，导致多国货币出现贬值现象。不仅如此，“短期内美元会有更明显的升值。”

连平也分析认为：“因为美国的货币政策已开始收紧，经济复苏趋势明显。”

无论如何，2015年人民币贬值似乎已经成为共识，对资本市场必然会产生一定影响。那么，此背景下在中国能投什么？

首先，A股方面。人民币贬值股市受到牵连，牛市是否就此结束了？刚在股市赚来的一点儿钱就要这么亏回去了？

瑞银证券指出，如果人民币近期贬值，则A股市场可能承压。从海外的类似经验来看，新兴市场上每一轮的本币贬值几乎都伴随着资本流出和股市回调，就行业板块而言，金融和不动产行业可能受影响最大。

在更多的债券、信托和房地产债务违约事件正陆续浮出水面的形势下，海外投资者对中国宏观经济的担忧情绪可能会有所增强，从而带来暂时性的资本流出。

瑞银指出，人民币贬值将对上市公司的资产负债表和损益表造成影响。从资产负债表的角度来看，民航和房地产行业板块可能将会受到最大的负面影响。

凡事有弊有利，那么人民币贬值情况下，有无受益行业？

对于股市投资者而言，当前A股市场不断走强，然而此次市场上涨的主导因素是投资者对宽松政策的预期以及增量资金的进入，而非实体经济或企业盈利等基本面评估。

如在汇丰PMI数据显示中国制造业出现了自2014年5月以来的首次收缩，当日上证综指却大幅上扬。有鉴于此，投资者可以顺应上涨行情入市操作，但同时需防范人民币贬值给股市带来的下行风险。

分行业来看，A股市场以外贸出口为导向的行业无疑将受益人民币贬值，而其中的纺织服装、玩具鞋帽等将是最大受益者。

纺织服装行业由于对出口的依存度较高，人民币贬值一方面有利于公司降低成本，提高产品竞争力，企业将拿到更多订单，另一方面，有利于出口型企业获得汇兑收益。

而人民币贬值意味着外国货币购买力增强，这将进一步刺激消费，有利于玩具行业出口。如利好高乐股份[-1.36%资金研报]等。

相对中国纺织服装行业在国际市场的龙头地位，在中国的外贸型行业中，家电行业也占据重要位置。分析人士认为，随着人民币贬值，A股市场不少家电上市公司也有望迎来出口量上升。可关注美的集团等。

其次，房产投资方面。人民币贬值，手握大把房产的人资产必将缩水。有一个“巧合”：人民币持续升值的9年，也是中国房地产价格持续上涨的9年。2005年，人民币启动升值后出现了一个清晰的信号：对美元长期升值。

在理论上会有大量的美元进入中国，换成人民币资产，以规避相对的美元贬值。这些美元进入后，以一定资产形式存在。

其中较多是买房产。房价在经历多年飞涨后已经积累了大量的泡沫。近期随着房地产供求关系的逆转，全国范围内的房价出现了回调，而近期的人民币贬值也对现有房价进一步形成下压。

目前房地产市场显得比较微妙，房价上涨与下跌因素正在角力。

一方面，房地产市场呈现供大于求态势，房价单方面升值预期已被打破，投资者处于观望状态，市场避险氛围浓厚，表现为房地产投资增速收窄、房价下跌、交易量萎缩；

另一方面，由于地方财政收入与土地收益具有较强的关联性，且房地产产业链对国民经济影响较大，各级政府不希望房地产行业出现较大的调整。

因此，中央以及地方层面均已出台支持房地产行业发展的相关政策。基于此，我们认为房地产市场短期内会出现价格的双向波动，而从长期来看，人民币汇率走低将会强化由供求关系导致的房价下跌趋势。

过去数年房价大涨的原因之一是人民币升值。在这个升值的过程中，拥有房产的人们，资产迅速升值。房产升值的预期，又激发了更多人买房的欲望。

若人民币贬值，有投资者担心，会有资产撤出房产，尤其是那些早期从海外涌入国内的资金，会因人民币贬值而流出中国，或不敢再轻易进入中国市场，多种作用助推国内住房资产价格下跌。

中国社会科学院财经院、中国社会科学院城市与竞争力研究中心及社会科学文献出版社共同发布的《住房绿皮书：中国住房发展报告(2014～2015)》称，2015年中国楼市总体判断是：一、二线城市房价将继续下滑，三、四线城市房价将稳中有降；房价以软着陆为主，不会出现整体崩盘；各级政府将密集推出救市政策，限购政策有望全面退出；商品房库存积压销售困难，未来一半以上的开发商将转行或在市场中消失。

因此，未来房价面临下跌的可能性更大些，目前并不适合出手，比较好的方式是等待观望。

第三，外币方面。在人民币汇率贬值的背景下，外币理财产品预期年化收益率明显走高的现象尚未出现，预期年化收益则集中在2%-3%之间，其中最高收益为4.8%。

随着人民币转升为跌，不少留学生、海淘族、以及出国游的驴友们的计划也随之被打乱。显而易见的是，人民币汇率贬值，就意味着必须用更多的人民币来兑换外币。不过，对此市场人士指出，可以通过金融工具来应对，进而减少损失。

在兴业银行首席经济学家鲁政委看来，2015年人民币汇率将更具弹性，因此可以在人民币汇率回升的时候尽早换汇，换汇后如果离使用外币有一定时间差，则可以参加美元外币理财。

事实上，继人民币汇率连续跳水之后，去银行咨询外币理财产品的客户数量也有所增加，相关市场有走热趋势。

普益财富数据显示，2014年，外币理财产品市场占比为2.77%，其中，美元理财产品发行数量为1030款，市场占比升至1.58%。澳元理财产品的市场占比由2013年的0.66%降至0.46%。

而就在上周，银行共发行外币理财产品26款，其中，除澳元理财产品较上期减少1款，其余诸如美元理财产品、港币、欧元、英镑理财产品发行数量皆有所增加或持平。

在对22款在售银行外币理财产品的调查中发现，保本固定收益与保本收益浮动的理财产品占据了多数，投资时限多在6个月以上，但外币理财产品预期年化收益率明显走高的现象尚未出现，预期年化收益则集中在2%-3%之间。

其中，最高收益为4.8%，而“汇聚宝-HJBAQK-FEURA28D—28天按期开放”理财产品收益最低仅为0.05%。

值得注意的是，收益率达到4%以上的4款理财产品，则全部为澳元理财产品。其中，交通银行推出的“得利宝汇添利”澳元理财产品(12月)与“得利宝汇添利”澳元理财产品(6月)均为保本收益浮动型，预期年化收益率分别为4.8%与4.6%，而占比最多的美元理财产品与港元理财产品预期年化收益率在1.4%到3%之间。

不过，分析人士认为，由于2015年人民币即期汇率可能会出现5%左右的贬值，那么，即使选择3%左右的外币理财也不会亏损。因为，虽然一般人民币理财产品年化预期收益率在5%、6%左右，但这个收益可能被汇兑损失拉平。

而如果换汇外币，看似损失了一部分收益，但实际上却可以额外获得外币理财的收益。

最后，黄金方面。人民币贬值引发了市场的无数猜想，后果最为严重的当属中国经济的硬着陆。作为全球最大的黄金消费国，中国因经济增速放缓已经引起全球黄金投资者的关注。与近期中国发布的一系列宏观经济数据都指向中国经济今年增速有可能挑战7%的官方心理底线。

从进口需求来看，却未必如此。首先，人民币贬值会使进口黄金价格变得更加昂贵，显然会压抑国内一部分对黄金的进口需求。

其次，人民币贬值使过去多年来形成的对人民币升值的稳定预期成为泡影，将极大的打击以黄金为媒介的贸易融资行为。

不过，人民币贬值对于黄金的供给不会造成影响，主要是通过对需求的影响来影响价格。从国内实物投资需求来看，人民币贬值会使国内个人投资者的现金相对缩水，这有可能强化其投资理财的意识。

在A股跌跌不休、房价高企的当下，黄金则有望成为其资产配置清单上的首要之选，从黄金中长期来讲形成利好。

考虑到全球央行宽松浪潮再起，手中握点黄金，也是一个不错的选择。