人民币汇改重启后 欲将迎来首次年度贬值

人民币汇改重启后第四年，人民币对美元终于改变单边升值的态势，有可能迎来首次年度贬值。今年上半年，在中间价的带动下，人民币即期汇率一度贬值达3.75%；进入6月后，受经济（尤其是外贸）企稳影响，人民币即期汇率重归升值通道，逐步收复失地。上周五（21日），中国央行宣布非对称降息，人民币贬值压力大增；本周一（24日），降息后首个交易日，人民币即期汇率大跌168个基点，基本宣布升值通道面临关闭

截至目前，人民币即期汇率维持在6.13－6.14的水平，较年初的6.05仍有相当距离。如今，美元持续走强，中国经济重归下行，央行宣布降息以应对低通胀局面；在余下月多的时间里，人民币难有更加强劲的升值动力，无力填补余下的空间，对美元全年贬值似已板上钉钉。按照当前的形势，人民币即期汇率可能将贬至6.15之上，全年贬值超过1.6%。不过，相比于其他主要货币动辄贬值10%以上，人民币的贬值幅度仍算可控、轻微的。

事实上，由于钉住美元汇率，人民币实际有效汇率的表现依然强势。国际清算行（BIS）公布的数据显示，人民币实际有效汇率指数10月份环比上升1.5%至121.57，连续第五个月回升并创历史新高。BIS的有效汇率指数基于2008－2010年贸易数据权重，并以2010年为基期。在人民币指数的权重中，欧元、美元和日圆分列前三位。实际有效汇率的升值，更多反映在欧元、日圆大幅贬值的情况下，人民币出现被动升值。这也对人民币汇率改革的深化提出要求，在主要国际货币汇率重估的情况下，人民币是否仍有必要与美元挂钩？做实“参考一篮子货币进行调节”的汇率制度，可能是应对当前汇率“名贬实升”的策略所在。

据最新财经新闻了解，中国央行宣布降息后，国际市场对于亚洲货币“竞争性贬值”预期升温。在此之前，由于日本经济在最近一个季度陷入衰退，日本央行也推出了宽松举措，支撑日本经济。上月底，日本央行已在争议声中大幅提高了资产购买计划的规模，之后引发日圆对美元汇率的下滑。如今，中国也加入到降息的行列中。受此影响，更多经济结构相似、坚持出口导向政策的国家可能将迫作出回应，泰国、印度和韩国是最可能跟进的国家。在美联储收紧货币政策的趋势下，这将进一步强化非美货币贬值、美元升值的格局。而低通胀与经济增长低迷共存的现象，则将在亚洲蔓延。

打破此间闷局，需要亚洲诸国更加深入的合作。尤其是中国，作为近三十年全球经济增长最为瞩目的引擎，应当承担起带动周边经济发展的责任——这不应被视为负担，而是全球化以及亚洲经济一体化的大框架下，保持外部经济环境稳定、刺激外需的主要方式。这一方面，中国领导层已经有所行动，以丝路基金、金砖国家银行与亚投行为载体的“中国版马歇尔计划”开始从概念落地；但在说服合作伙伴，以及将计划落实到一个个具体的项目上，仍然好事多磨，并且需要经过仔细的考量与计算。

聚焦到人民币汇率上，资本对外输出要求人民币相对主要国际货币保持稳定，给予使用者以充足的信心。中国的资本输出需要伴随人民币的国际化一同推进，从上游大宗商品到终端消费都需要纳入人民币的使用范围内，避免日圆国际化“两头在外”造成的功亏一篑。以这样的视角考量，人民币即使采取贬值策略，加强汇率弹性，其幅度也应当是有限的。相应的，国内的货币宽松也需要服从人民币汇率稳定的大前提，尽可能避免参与到“竞争性贬值”的过程中。以邻为壑在亚洲重演，并不利于中国经济的中长期发展；当然也不能走到另一个极端，美元强势，人民币比美元更加强势，这并不符合经济发展规律。

人民币在2014年将迎来汇改重启后的首度贬值。这是好现象，进一步验证了人民币汇率已进入均衡区间。人民币汇率下一步是升是贬，需要综合考量经济发展与对外投资两方面因素；将决定权交还给市场，做实“一篮子货币”，是最佳策略所在。