日元大幅贬值 中国出口面临重定价

“去日本旅游打八折啦！”近期很多人意外地发现，赴日游成本下降了许多。这其中的奥秘，就在于汇率的波动。近期，日元大幅贬值。截至11月19日中国证券报记者发稿时，美元/日元已经突破117大关，达到117.63，自10月中旬以来累计涨幅接近8%，创近七年最高值。

在全球大宗商品市场上，日元贬值已激起阵阵涟漪。并且，由于“世界正被抹平”，汇率影响在商品市场体现得淋漓尽致。在其传导机制下，中国也难以独善其身。

日元大幅贬值

据财经资讯报道，11月18日，日本当局宣布了三大重磅消息：推迟上调消费税、提前大选和实施经济刺激措施。消息一出，日元再度贬值。11月19日，截至记者发稿时，美元/日元已经突破117大关，达到117.63，自10月中旬以来已累计上涨近8%，创近七年最高值。

“日元贬值的原因主要由两个方面。第一，日本经济整体疲弱，三季度GDP下滑1.6%，近于崩溃边缘，财政赤字逐年扩大，出口和消费不振，都致使市场对日本经济前景非常看淡，引发日元持续贬值。第二，在安倍经济学指引下，日本央行连续进行大规模量化宽松刺激，10月末更是进一步扩大QE规模，对日元形成了明显冲击。同期，美联储退出QE引发美元上涨，进一步压低了日元汇率。”华泰长城期货高级研究员刘建指出。

受此前上调消费税等利空因素影响，日本经济二季度陷入萎缩，此后一直未见明显复苏。为刺激经济增长并达成通胀目标，日本央行于10月31日意外决定进一步扩大超宽松货币政策规模至每年购买80万亿日元金融资产。

“日元贬值是安倍经济学要达到的一种目的或者手段。如果要让日本摆脱通缩，就必须要大规模放水，不断扩大货币宽松规模。从购买力平价理论来看，货币宽松就会使日元对其他货币大幅贬值。”宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示，日元贬值有利于日本出口，但不利于日本进口。对于大宗商品而言，日元贬值导致日本进口大宗商品的成本增加，从而拖累全球大宗商品的需求。

刘建也指出，日元贬值对全球商品市场呈现负面影响。原因在于，日本是主要初级商品进口国，日元贬值会抑制其进口，同时也会抑制居民消费并影响大宗商品的需求。不过目前日元贬值对国际商品市场影响相对有限，一方面，日元在美元指数中的比重仅有13.6%，对美元走势难以形成主导性影响，因而也就难以通过美元影响大宗商品价格。另一方面，日本经济总量虽然目前仍维持全球第三，但随着近年来国内消费的持续疲弱以及制造业不振，影响程度已有限。

据悉，日本商品进口量逐年下滑，以原油为例，三季度日本原油进口量已下滑至326万桶/天，同比下滑10%，仅有中国的48%和美国的40%。

展望后市，业内人士分析，日元不属于大宗商品货币，因此日元贬值主要通过汇率变动来影响购买力，而非直接影响供求，影响较大的可能是橡胶，日本橡胶进口可能受影响。从全球范围上看，日元在国际贸易商的结算不及美元、欧元。因此，这种影响只会边际递减。而且，一方面日本推迟上调消费税，并承诺进一步削减税负，将对其经济下行趋势产生一定遏制作用；另一方面，日本的大规模宽松也有可能引发亚太乃至全球的新一轮宽松，这对商品价格将形成一定支撑。

中国料受传导需防患于未然

托马斯·弗里德曼在《世界是平的：一部二十一世纪简史》中分析了21世纪初期全球化的过程，书中主要论题是“世界正被抹平”，全世界的人们已空前地彼此接近。其实，世界的联结性在汇率影响方面体现得淋漓尽致，日元激起的涟漪或难免传导至中国。

“日元贬值对中国会产生一定冲击，主要源自出口竞争力的提升，以及热钱涌入国内金融市场带来的新一轮资产升值压力。不过中国市场受影响整体有限，韩国和其他亚太国家将受到较大冲击。一方面，中国与日本出口重合领域有限，不会形成明显竞争；另一方面，国内金融市场开放程度较低，热钱直接冲击有限，加之国内通胀水平已连续一年回落，整体压力并不大。”刘建认为。

业内人士分析，日本的农产品主要来自中国进口，日元贬值不仅促使中国贸易商对日本的农产品出口重新定价，而且还将加大中国的汇率风险。出口方面也可能碰到类似情况。短期来看，日元快速贬值将给中日贸易带来巨大的风险。

日元贬值作为一种货币现象，很早就有人担心其可能引发新一轮货币战争。不过，程小勇分析，由于人民币是紧盯美元的，相对来讲，日元贬值对中国出口的冲击不及美元大。对于中国而言，日元贬值主要是冲击中国的出口，对于进口是有利的，这使得中国可以更低的价格进口商品。

日元贬值之势使中国的风险敞口随之增加，中国该如何未雨绸缪、防患于未然呢？

分析人士认为，汇率变动对本国以及贸易往来较频繁的他国会产生较明显的冲击，中国目前仍应维持金融市场开放和人民币国际化的道路不变，但同时要考虑其中风险，以更稳定的方式逐步推进。

“针对日元贬值，中国一方面需保持本国的金融市场稳定，防止海外热钱的冲击；另一方面，对出口加大扶持力度，抵消人民币升值的压力。”程小勇说。

华联期货研究所副所长杨彬也表示，虽然当前人民币不跟随日元贬值，但应该对日元走势保持高度关注，至少应发出自己的声音，同时增强人民币汇率的弹性。