管清友：稳增长需要重塑信用体系

他预计二季度GDP增速与一季度比较接近，三季度受基数较高影响，增速可能会略有回落，四季度增速可能会高于7.5%，当前经济低位企稳的态势已经确立。尽管宏观数据向好，但微观层面企业的日子并不好过，这不会是短期现象。经济面临的问题并不是总需求不足，而是产能绝对过剩，企业必须转型升级，一部分落后和过剩产能必须淘汰。当前货币政策宽松的力度虽然较大，但大量的货币供给被债务黑洞所稀释，亟须推进存量改革，重塑信用体系，切实降低实体经济融资成本。

稳增长仅仅依靠放松货币难以奏效，预计在经济内生增长压力较大的情况下，央行仍会维持宽信用托底经济，但对货币端的投放力度或转为中性。同时，外汇占款退出基础货币投放主要渠道，PSL（央行抵押补充贷款）能借此机会取代再贷款引导中期政策利率，推动货币调控手段由数量型调控向价格型调控转型。

他表示，从治本的角度看，要重塑信用体系，必须加快国企改革、投融资体制改革。在预算软约束下的、产能过剩的国企和地方融资平台对利率不敏感，其背后的原因是政府的信用背书；在盈利压力下，银行势必将资源向这些部门倾斜，而这些部门运行效率低下，实际还款能力弱，从而加剧了金融体系的脆弱性；同时，这样做的结果还会对其他具有盈利能力的经营主体产生挤出效应。他建议应加快推进改革，让国有企业和地方融资平台成为真正的自负盈亏、风险自担的市场主体。

经济转型和改革的核心是新经济扩张和旧经济萎缩，即用新经济的总需求扩张来消化旧经济的存量债务。从这点看，我们需要打破无效部门刚性兑付的神话，通过地方和国企的违约来引导整个信用体系的价格重估，但存量改革处理不好可能导致难以预知的社会风险。

政府改革的思路是“保存量、加增量”。“保存量”反映的是经济底线思维，当经济增速滑落至可容忍的下限时政策会主动有为，政策焦点是保增长、保就业。“加增量”反映的是存量经济稳定后，政策会转变为“促改革”。如果不能通过整个信用体系的价格重估进行存量革命，那么就应通过结构性紧缩的货币政策，严防旧存量进一步扩张式蔓延，打消其货币放水的预期。

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