看我文章的很多老铁都知道，我一再强调这个事实，就是在次贷危机之前的中国经济高速增长，主要是以跨国公司为主体，依托廉价劳动力，通过大规模低端产品加工并出口到全球的方式实现的。

在金融危机爆发后，发达国家的经济都呈现急剧的下滑，他们本国的消费也随之大幅缩水。那么，问题来了，你生产了那么多的廉价低端商品，比如衣服、家具等等，谁来买呢？

正如之前提到的现实经验就是，2009年初，国内各大工厂几乎没有收到什么来自国外的出口订单，直到奥巴马救市计划出炉，才在2009年的5月出现外贸企稳的迹象。

于是，中国在2009年到2010年，以政府的“四万亿”救市计划为主导，推动企业大规模加杠杆，发展经济。按照姜超的统计，企业在金融危机之前，平均每年新增总融资仅2万亿，到了09年陡增至7万亿，2012年有上升到10万亿。至于2017年前面三个季度，就已经破10万亿了。

结果是，钱越借越多，可是效果仅仅是在2009年至2010年的短时间内，GDP增速被明显提振。但是，再后面，GDP的增速呈现出逐步放缓的迹象。

截至目前，如果把整个国家的总负债看成100%，那么，其中的64%已经是企业部门所欠的，而且大部分的债务都是国有企业加杠杆搞出来的。

相对来说，民企反而负债比率不高，其杠杆率只有约70%的比例，大概只有国企负债的一半不到，属于比较健康的水平。

那么，为什么这些国企可以在那么短的时间内，由大量存款结余变成大量负债呢？其实，这和财政，尤其是地方财政，非常有关系。

大家都知道，地方财政收入要增加，主要还是要靠企业把GDP做上去。可是，民企对于风险的管控是非常严格，万一处理不当，那就是破产。因此，金融危机后，很多地方政府就大力依赖当地国企来提振当地的经济发展。比如，银行房贷可以极低的利息、甚至不要抵押物等。

同时，还经常以行政方式，指导大型国企实施增产，至于卖得出去还是卖不出去，另当别论。我有个兄弟，是在轮胎行业的一家大型国企里上班。他们就经常会被要求，大力生产，然后卖不掉了就先放在仓库作为库存。类似的例子不胜枚举，香烟、钢铁、水泥等等，太多了。

就这样，一边是大量资金和优惠政策注入国企，另一边是不考虑销售导向的大力生产。等到债务到期要还了，才发现卖不出去，从而只能再借更多的钱来暂时解决企业的生存困难。因此，国企在金融危机后的负债率不断推高，呈现出一个不断强化的过程。而且最麻烦的是，越来越高的负债都是要付利息的，在收入无法增长的前提下，高昂的利息会把企业支付更多的工资和税金的空间，不断挤压、缩小。

另一方面，从经济学的角度来说，任何时候资源都是有限的。你大量的优惠政策、银行廉价资金都给了国企，那么民企能够得到的资源就必然非常少。所以，民企的生存环境也就变得越来越艰难。

于是，在这个过程中，随着国企的负债越来越多，民企的发展又遇到巨大的资源瓶颈，地方政府财政收入也就不可能持续性的高速增长。

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